| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月15日 14:02 |
作者： |
景晓达;万玮 |
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央行公布了8月份的货币信贷数据。存款增速下降的速度偏快，而新增贷款却超出了预期。
本文主要讨论两个问题：
第一，贷款为什么比预期的多？考虑到额度控制，以及贷款比约束，8月份接近5500亿元的新增贷款应当是显著的超越预期。
第二，存款为什么少？如果用同比增速来刻画存款状态，其下降的幅度要明显的快于贷款。
在结论层面，我们倾向于认为以下几点：
首先，对于贷款。
第一，在贷款层面，中长期继续稳定，超预期的增量主要来自于票据融资科目。
第二，票据融资量的增加伴随的是票据融资利率的上行，一般情况下这意味着需求的上升。但从同期经济增长层面的数据来看，此解释不是十分合理。
第三，我们猜测8月份票据融资上升来自于票据业务清理的冲击，并且看起来从7月份就已经开始。
第四，这种解释可以包容票据量、价齐升的现象，并且从保证金存款的变化来看也是相对合理的；因为保证金存款在7月份出现了负增长。
其次，对于存款。
第一，M2增速目前已经下探至02年以来的低位区间；但如果从社会融资总量和外汇占款这个更为广义的货币供应角度来看，目前货币供给情况没有M2所显示的那么严重。
第二，从M2增速低于外汇占款增速和信贷增速所框定的区间来看，自今年一季度开始银行负债方的存款确实存在流出的趋势。
第三，这种分流与同业存款利率上行、国库现金招标利率上行为隶属于同一原因的结果。看起来这个原因来自于负利率所引发的住户部门资产配臵的变化。
第四，在通胀回落的大背景下，上述趋势有可能在未来二至三个季度的时间区间内转入它的反向。
（具体内容请见附件）
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