| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年09月13日 14:40 |
作者： |
彭文生 |
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广义货币同比增速如期下降，但环比增速上升。截至8月末M2同比增长13.5%，比我们预测的13.6%略低，较7月的14.7%低1.2个百分点（图表1）；经季调后环比年化增长16.2%，较7月的4%大幅回升，与6月持平，显示8月M2同比增速的下降受去年同期基数的影响较大。从存款的主体结构来看，居民户存款增加265亿元，非金融企业存款增加3710亿元，增量比去年同期的1940亿元和4965亿元均有所下降；财政存款增加1015亿元，与去年同期1006亿元基本持平。
新增贷款超预期。8月新增贷款5485亿元，高于我们按照全年7.5万亿和历史月份分布所预测的4990亿元（图表2）；在1-7月新增贷款低于去年同期4777亿元的情况下，8月新增贷款较去年同期多增93亿元。人民币贷款同比增速16.4%，较7月的16.6%继续下降，但是季调后环比年化增速为19.3%，较7月的15.9%显著回升。
短期流动性稍有改善，但货币条件从紧局面未根本改变。广义货币环比增速大幅回升和新增贷款显著超预期，显示货币条件并非如M2同比增速所显示的那样紧缩，流动性可能在定向宽松的政策指引下略有放松。这在银行间市场利率上也得到了一定反映：8月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.30%，比上月低1.14个百分点（图表3）；质押式债券回购月加权平均利率为3.38%,比上月低1.23个百分点。但是，这种宽松仅反映短期流动性的宽松，并不代表货币条件偏紧局面的根本改变。货币条件维持偏紧，可从贷款结构得到一定体现。8月流向非金融企业及其他部门贷款增加了3602亿元，其中主要是短期贷款，占了1588亿元。过去几个月短期贷款同比增长较快，而中长期贷款同比增速则大幅下降，说明企业贷款大多用于流动资金，用于中长期投资的贷款仍然呈现紧缩局面（图表4）。
维持货币政策从紧的判断。8月的金融统计数据显示，虽然定向宽松在一定程度上对流动性紧缩稍有缓解，但总体货币条件仍然维持偏紧。8月CPI同比6.2%，环比0.3%，均仍居于高位；同时，经济活动数据显示增长仍然稳健。我们维持此前判断：短期内货币政策仍将继续维持偏紧基调。我们认为年内仍可能有一次加息，时间窗口在9-10月。
不排除未来短期内央行降低个别地区的个别中小银行的法定存款准备金率，但我们认为，这仅仅反映央行充分运用差别存款准备金率政策，来调节地区和银行间的流动性差异，即便发生，也不意味着总量调控的放松。
（具体内容请见附件）
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