| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:30 |
作者： |
姜超;汪进;吕春杰 |
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从近10年美国股市与债市的关系看，每一次股市上涨前，都先有国债收益率的持续下降。从经济、通胀角度难以解释股市与债市之间的关系，但从风险角度则可以很好地解释。
标普500VIX指数能很好地代表美国市场的风险情绪，当风险恐慌情绪上升时，投资者涌向债券等安全资产，避险需求拉低长期国债利率。
而企业债信用利差与VIX指数的走势在方向和幅度上都高度一致，这表明资产市场风险上升的切实含义就是企业倒闭概率的上升。因此可以用企业债信用利差代表市场风险。
在资产谱系中，股票属于风险资产，因而风险厌恶情绪上升时，往往股市下跌、国债收益率下降。而当市场情绪逐步转向偏好风险时，市场才会逐步追逐股票等风险资产，具体表现为国债收益率下降后股市才能迎来趋势性机会。
今年以来，发达国家长期国债利率均出现了明显下降。以各国VIX为代表的全球风险厌恶情绪在年初以来均有升温，可以为各国长债的联动找到一个很好的解释。新兴市场国家的VIX指数相关性同样较为显著。
中国05年以来每次都是债市先涨，股市后涨，同样反映的是市场风险偏好曲线的变化。在风险厌恶不断加深时，市场往往偏好低风险的国债，国债收益率出现显著下降，债市率先上涨。而随着政策的变化，市场风险厌恶情绪的逐渐消除，风险资产将迎来机会，股市后涨。
（具体内容请见附件）
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