| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月20日 15:03 |
作者： |
谢亚轩;赵文利 |
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1、三季度经济增速平稳回落，从三驾马车角度分析，消费增长稳定，规模以上工业增加值增速表现较二季度更加稳定，投资逐步下滑，出口在欧美经济持续低迷的情况未如预想中的糟糕，工业、投资、消费和进出口整体较为稳定是三季度经济平稳回落的主要原因。并且，通胀调整周期延长导致库存调整进程向后推迟，从而库存调整较平缓，进而经济的周期性波动较平缓，因而库存调整过程中需求收缩幅度有限。另外，虽然总体政策偏紧，但在结构上依然有部分领域或行业维持了较高的需求和产能，如农田水利投资、保障房建设以及地方政府投资等未因紧缩政策而出现明显下滑，而钢铁行业等在库存调整中还是保持了较高的产能。以上两点也是三季度经济未出现大规模下滑的主要原因。
2、宏观调控仍将以控通胀为首要目标，我们维持通胀逐季回落的判断。由于当前通胀压力依然较高，而经济表现相对较好，因此，总体上宏观调控仍将以控通胀为首要目标。虽然季调后工业增加值环比上升，但是工业产出缺口在持续回落，从这个角度出发我们认为来自需求端的通胀压力将进一步缓解，特别是在当前全球通胀全球同治的背景下，我们维持通胀逐季回落的判断。
3、随着通胀连续两月回落，我们认为宏观经济政策将进入调整巩固时期。在货币维持紧缩的前提下，加上主要发达国家当前实施的宽松货币政策已今非昔比，预计4季度整体通胀水平将进一步回落，通胀可控的概率进一步提高。这时，货币政策将在稳健中体现灵活性，即总量维持紧缩结构有所微调。而财政政策方面，由于今年以来在农田水利投资、保障房建设方面投入较大，前三季度工业、投资增速依然较为乐观，因此我们认为财政政策在四季度将维持前期的政策基调。
4、9月份单月城镇固定资产投资增速回落到7月份的水平，累计城镇固定资产投资同比增速则更为稳定，但从环比数据来看，固定资产投资由正增长转为负增长。随着本年度保障房建设开工高峰期的结束，基建投资受制于当前宏观政策和频发的高铁、地铁事故在短期内也不会出现政策的放松，制造业投资热情在大环境不景气下也将逐步消退，而农田水利投资今年以来尽管不断上升，但这部分投资占比过小。结合上述因素分析，我们认为四季度固定资产投资增速将进一步下滑。
（具体内容请见附件）
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