| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 14:44 |
作者： |
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二季度GDP增长9.5%，平稳回落，也验证我们提出经济难以硬着陆的判断，但增速仍超我们预期。GDP超预期主要来源于：（1）投资高增长；（2）去库存对工业生产尚未构成真正威胁；而高库存可能推高GDP增速；（3）
消费回升速度超我们预期。
投资依然强劲，累计增长25.6%。由此导致资本形成总额对GDP贡献了53.2%，拉动GDP增长5.1个百分点。
而投资的快速增长得益于房地产投资和地方投资的高增长。其中房地产投资累计增长32.9%，地方项目投资增长28.1%，分别高于投资增速7.3和2.5个百分点。
6月份消费增速回升至17.7%，消费回升得益于：（1）
物价快速上升，导致各相关行业商品零售增速整体回升；（2）汽车消费额企稳回升，一改前5月失速态势，而回升3.3个百分点至16.9%??由于投资的高增长导致重工业的快速回升，重工业当月增速加快2.1个百分点至15.6%，高于轻工业和工业整体增速1.7和0.5个百分点。而铁矿石开采业、家具、木材、钢铁和有色加工业位列增速加快的前6，可见基建和房地产开发的带动作用。
但面对高增长，对GDP和生产增速仍不敢乐观。最大担忧来于投资增速退潮。6月当月投资同比增长11.8%，环比增速下降21.7个百分点，其中地方项目投资下降22.6个百分点至13.8%，投资增速可能快速下降：（1）地方融资平台规范，资金成忧；（2）外资撤退，6月份外币贷款从170亿美元跌至38亿美元；（3）企业中长期贷款近增950亿元，最创09年以来新低。
另外，（1）库存高企。截止5月库存额高达2.5万亿，增长22.8%，去库存长期化，工业增速受压，也可能拉底GDP；（2）消费实际增速跌至11%以内，继续下滑。
我们仍然担忧经济存快速下滑可能。维持货币政策回归中性，“三率难齐飞”，而财政政策力度仍有望继续加快。
（具体内容请见附件）
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