| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月19日 15:31 |
作者： |
闫伟 |
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8月金融数据发布后央行发言人就M2增速下降的答记者问表明央行所承受的压力在增加，从数据看信贷政策悄然间已有所放松，全年信贷超过7万5千亿基本成定局。目前决策层还在坚持还是放松的纠结中观望，但随着物价走势的明朗以及最后几个月信贷资金需求的凸显，政策极有可能进一步适度放松，全年信贷将接近8万亿。
央行发言人的答记者问表明央行所承受的压力在增加
8月M2同比增速仅为13.5%，为2004年11月以来最低。M2的进一步走低在意料之中，但意料之外的是央行新闻发言人随后专门就M2的下降做了解释。尽管我们完全同意金融创新是M2下降的重要原因之一，但央行发言人的这一不太寻常的举动本身就意味着包括政府相关部门在内的社会各界面对M2的不断下降所产生的对超调担忧的情绪在增大以及对于央行货币政策的理解度在下降，央行所承受的压力似乎在增大。而对比前一阶段央行的观点，本次央行发言人‘增长速度并不慢’、‘通胀仍然偏高’以及把今年8月新增贷款比去年同期多增27亿元夸大为近百亿元的言论看，似乎表明央行的底气已经不足，开始进入守势。实际上，从以往的宏观调控看，每每在宏观调控的后半段，伴随着物价的下行流动性的趋紧以及中小企业问题的增多，社会各界包括政府各个部门对于政策走势的分歧就会不断增大，而最后央行往往会成为孤家寡人。
信贷政策悄然间已有所放松
8月新增贷款5485亿元，比去年同期多增了27亿元，高于市场的预期。尽管这里面有表外业务表内化的原因，但观察数据我们不难发现，今年前几个月的信贷基本是按全年7万亿的节奏所投放的，今年前5个月新增贷款累计比去年同期减少了4680亿元，去年全年信贷为79235亿元，如果今年的贷款目标为7万亿，那今年6至12月的新增贷款应该再比去年同期减少4555亿，如果这一减少是匀速的话，那6至8月份的累计新增贷款应该比去年同期下降1950亿。而实际情况是从6开始新增贷款基本上和去年同期持平，6至8月的累计新增贷款只比去年同期减少了64亿元，信贷政策悄然间已有所放松。近期在政府官员中最为活跃的可能就要算各省市主管保障房工程的副省长副市长们了，频频出现在各种媒体，而他们提出的一个相同的也是最迫切的问题就是缺少资金，相信他们既然能在媒体上提出这个问题，那一定也会和中央政府以及相关主管部门进行沟通和游说。因此从目前情况看，未来几个月的信贷政策不可能比6-8月更紧，去年9-12月新增贷款累计为22279亿，平均每月5500亿，从当前政策走势看，今年9-12月平均新增贷款在5500亿以上应该没有太大的难度，加上前期的贷款，全年信贷应至少在7万5千亿以上，而全年信贷能否达到7万亿已根本不是我们所要考虑的问题。
坚持还是放松，让决策层很纠结
早在今年7月我们就提出调控政策应该在三季度末四季度初适度放松，全年信贷应该达到或接近8万亿。那么，政策是不是会适当放松呢？从目前国际国内的经济和物价的情况以及以往宏观调控的经验教训看，坚持还是放松，是让决策层很纠结的问题。一方面，且不说2009年过度放松所造成的影响至今存在，就说2010年，现在回头来看，2010年的放松似乎在时间上早了一些力度上大了一些，是今年物价走高的主要原因之一。另一方面，2008年的情况说明，如果调控过度，再叠加上国际经济形势的恶化，经济就可能出现较大的问题，而当前欧洲的政府债务问题绝对不容乐观，可能对我国对欧洲的出口带来很大影响。核心症结所在，就是在政策放松阶段，往往把我不住力度，决策层剑锋所指，各部门各地方政府奋勇争先，最后往往是过度放松。尽管目前保障房建设、企业融资和债务问题以及国际形势的不明朗在客观上要求政策适度放松，但由于对物价走势的不完全确定和以及对过度放松的担忧，使得决策层投鼠忌器。而在决策层的犹豫不决之间，更多企业在近期可能会面临‘to be or not to be’的问题。
（具体内容请见附件）
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