| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:08 |
作者： |
汪毅;刘锋 |
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8月PMI数据反映了：需求仍在回落之中，外需压力开始增大、通胀继续维持高位，去库存的过程仍在继续，各行业因需求的差异而存在反复。近期，管理当局仍将面对通胀和增长平衡的问题，政策将继续保持观察的态势。
总指数轻微上升0.2%，但升幅弱于季节规律8月PMI 50.9%，较7月环比略微上升0.2个百分点。环比历史季节规律为上升0.7-0.8个百分点，而公布数据仅较上月上涨0.2个百分点，显示出经济仍处于温和的放缓之中。
需求放缓，外需明显回落8月新订单51.1%，与7月持平，弱于季节规律（1.3%）。外需明显回落，新出口订单较7月回落2.1个百分点，与历史品均产生明显背离（历史品均0.7%）。出口占比最大的机电设备行业新订单跌幅继续扩大，较上月回落-16.6%。
产成品库缓慢下滑、原材料库存低位回补产成品库存缓慢回落，较7月下降仅0.3个百分点，验证需求放缓。由于前期价格压力，原材料库存自今年4月份开始持续下滑到了较低位置，本月反弹1个百分点，强于历史规律，原材料库存中，食品（+11.4）、烟草（+4.8）、造纸印刷（+2.9）等行业大幅回补库存，具有明显的季节效应与开学效应，新订单、积压订单相对生产具有一定拉动，也造成原材料库存的小幅度回补。
购进价格符合规律上涨，采购量超规律下滑价格在持续回落6个月后小幅反弹0.9个百分点，环比涨幅符合历史季节规律。
对于我们预计8月PPI环比不会回落起到支撑。虽然前期购进价格持续回落，但仍处于高位，本月小幅反弹后在57.2%，采购量仍受高价抑制，逆历史规律下滑。购进价格较高的行业，一大部分是服装、化纤、化工等石油传导行业。
节日效应、石油冲击、需求下滑下的行业表现分化从行业上看，一是受节日效应影响，食品、饮料、烟草等行业PMI指数在50%以上继续走强。通胀高点已过，食品、饮料行业购进价格微弱下滑，需求、生产都有明显的提升。二是由于受国外原油价格波动，国内炼油厂检修及主产炼油厂发生火灾等多方面影响，石油链条在8月走弱。将石油链条行业从上游至下游在PMI中依次提出，则PMI逐渐走强。链条上游生产（生产指数-11.2；采购量-15.3）、需求（新订单-9.2）、均出现明显回落，库存微弱下滑，仍在低位徘徊。三是钢铁、建材等行业走弱。钢铁行业的采购价格上涨明显（7.7%），抑制了电量与生产量（-4.2），原材料库存小幅回升但仍处于低位，产成品库存持续回落。建材行业的总指数（46.2，-1.9）、采购价格（-7.4）、订单需求（46.5，-0.2）等表现疲软。
未来趋势：9月旺季应出现绝对水平回升从PMI规律上看，9月制造业旺季，历史平均环比升幅约为2.28，9月PMI指数应该出现回升，但其幅度应与53作比较；10月历史平均小幅回落-0.88个百分点，但由于历年变动差距较大，增加了10月PMI变动方向的不确定性。
（具体内容请见附件）
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