一 多重因素叠加，经济下滑风险不可忽视

    近期宏观经济走势并不乐观，虽然中国经济半年报曾给市场注入希望，但是近期发生的新因素为中国经济下滑增添了新风险。

　　第一，高铁事故减缓高铁投资增速。目前全国高铁里程为8358公里，2011年计划将有12条高速铁路线建成使用，新增里程4715公里，相当于增加了50%里程，全年投资额达到6393亿元。高铁是基础设施建设中的最大一块，本来高铁投资是下半年投资的亮点，但是高铁事故的发生或使得该靓点黯然失色。

　　第二，地方融资平台风险暴露将影响地方政府投资热情。全国地方政府债务余额与综合财力的比率为５２．２５％，总体看地方政府性债务负担尚未超出其偿债能力，违约风险不大。但是债务风险暴露使得地方政府融资风险溢价上行，融资成本上升，在整体资金紧缩和地方政府财务负担加重的背景下，其投资热情大大减弱。从上半年数据来看，地方政府投资热情高涨是投资增速居高不下的主要原因，地方债务风险的逐步暴露，对投资和整体经济增速产生负面影响，尤其是基础设施建设。据了解目前一些大型基础设施建设资金紧张，一旦地方政府收缩战线，基础设施建设将受到较大影响。

　　第三，房地产调控政策加码使得房地产投资增速放缓。前期房地产调控政策进一步落实，及近期政策的超预期收紧，都显示政府调控的决心。在资金紧张和政策进一步收紧的背景下，保障房建设投资将难以对冲商品房投资的下滑，房地产投资增速回落是大概率事件。

　　第四，制造业投资增速向上势头或难以持续。上半年制造业投资呈现了加速上涨势头，但是7月PMI指数为50.7%，连续4个月放缓。PMI指标中包含了中小企业样本，比较真实反映中国制造业的状况。PMI连续放缓或预示着制造业投资增速向上势头将减缓。

　　第五，美债、欧债危机给世界经济复苏带来不确定性，对中国出口产生负面影响。
　　中国经济上半年的较快增长主要是依靠投资的高位运行，目前无论是基础设施建设、制造业还是房地产投资都出现了放缓的新因素或新迹象，且全球经济复苏并不如预期强劲，因此，我们认为中国经济增速下滑的风险正在加大。