| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月06日 13:46 |
作者： |
徐广福 |
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事件：
2011年1-5月规模以上工业企业实现主营业务收入311004亿元，同比增长29.4%。应收账款64564亿元，同比增长22.3%。产成品资金25077亿元，同比增长22.6%。营业利润19203亿元，同比增长27.9%。
工业企业盈利累计增速持续下降，私营企业逆境盈利能力最强
从数据来看，工业企业盈利累计增速在持续下降，1-5月累计增速为27.9%，低于1-4月份的29.66%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润同比增长19.6%，低于1-4月份的21.5%；集体企业实现利润同比增长29.8%，低于1-4月的32.9%；股份制企业实现利润同比增长33.1%低于1-4月的34.7%；其中，盈利能力最强的仍是私营企业，实现利润同比增长45.2%。
行业内出现结构性分化，上游原材料制造业景气度维持高位
5月份工业企业盈利增速普遍下降，但行业内有结构性不同。上游制造业利润仍维持较高的增速水平。具体来说，在39个工业大类行业中，37个行业利润同比增长，2个行业同比下降。同比增速维持高位的行业主要集中于上游原材料制造业：石油和天然气开采业利润同比增长37%，黑色金属矿采选业增长55.9%，化学原料及化学制品制造业增长57.4%，化学纤维制造业增长56.9%，有色金属冶炼及压延加工业增长35.3%。
货币积累效果仍在继续，企业盈利增速最坏时刻可能在第三季度
我们坚持报告的一贯看法，企业盈利状况的最坏时刻并没有到来。首先，从工业企业库存水平来看，整体库存水平仍处于较高位置，随后几个月去库存过程仍将继续；其次，货币政策的积累效果仍在继续。尽管市场已经普遍预期6月份将是今年通胀的峰值，政府在加息问题上也一再谨慎，但目前整体的负利率缺口水平仍需要提高利率来调节。
结合历史数据可以看到，从2000-今总共完成三次相对完整的库存周期。去库存周期长短与去库存激烈程度紧密相关。根据我们逻辑，若本次去库存推断逻辑假成立，企业盈利增速放缓已成定局。基于我们对宏观经济形势及政策的判断，本次企业去库存应相对较为温和，对应的时间可能要较长，约为5-6个月，对应的时间节点大概在第三季度末。
（具体内容请见附件）
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