| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:21 |
作者： |
邢微微;张捷 |
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1-5月，我国工业企业利润增速一直回落的态势，去库存以及通胀高企、需求放缓导致的成本转嫁能力下降是工业企业盈利增长持续下降的主要原因。
结合经济波动和企业利润的驱动因素，工业企业的盈利增速中枢中长期还将是一个整体下移的趋势，短期还主要看需求状况，6、7、8月份工业企业的盈利还是一个探底过程，后续还要看保障房的进度和房地产调控政策的微调。
通胀与利润增长率基本上呈现出反向关系（Gwin, Carl R,2004；Benabou,1992；Kaskarelis,1993）。通胀上升初期，利润增长率上升，当通胀达到高点时，利润增长率会有明显下降。企业盈利与通胀的反向变动的变动关系主要通过企业的成本转嫁和过高价格对需求的抑制体现。从我们基于工业增加值、CPI以及M1观测的宏观经济波动小周期角度出发，现在处于类“滞涨”小周期，企业盈利区域底部还将有一个短暂或快速的“衰退”小周期消化，在没有看到CPI回落之前，企业盈利增速还将是持续下滑的趋势。
工业企业除去上游的采掘业外，在通胀背景下盈利都明显受到挤压，价格从上而下的传导导致原材料、加工业和生活资料盈利增速的差异性。从后续的情况来看，6、7、8月份，我国CPI将逐步进入峰值，各行业的利润增速还将是一个继续探底的过程。从PPI和PPIRM分项指数的走势看，采掘业的利润增速在大宗商品价格调整和供给受限中将维持平衡小幅上涨的态势；原料行业利润探底基本完成，7月1日起我国将下调国内汽油、柴油等的进口关税，这将导致原材料行业成本压力部分缓解，行业利润增速将是震荡攀升的态势；加工业、生活资料行业利润增速仍在探底中。对于加工业和生活资料行业而言，虽然成本压力得到一定程度纾解，但是需求放缓是影响其行业利润增速的主要因素。
风险提示：PPI和CPI增速差再度扩大挤压工业企业盈利
（具体内容请见附件）
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