| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月16日 15:40 |
作者： |
邢微微 |
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5月份，国内经济延续了4月份的“滞胀”态势，其中，“滞”主要是刺激政策回归常态与政府主动调控的结果，经济回落仍在政府可控范围内；而“胀”则是因为货币政策紧缩力度不够造成，三季度仍将经历高通胀。
汽车购置税优惠政策退出是造成年初以来汽车消费低迷的重要原因，这引致了国内消费需求疲软；而且对房地产的调控造成了相关消费的下滑。5月份，社会消费品零售额实际增速进一步走低至12.2%。
政府主动调控造成了整体投资低位运行，其中，基建类投资低速增长，而私人投资强劲。1-5月份，固定资产投资增长25.8%，剔除价格后的实际增长19.3%，其中，国有及国有控股投资仅增长14.9%，房地产投资大幅增长34.6%。
按可比口径来看，5月份M2增长15.8%，初现低于16%的目标，而且考虑一季度社会融资需求回落幅度低于信贷与M2，可见年初来的货币紧缩力度不够。此外，考虑国际大宗商品价格，尤其粮食与原油高位运行，我们预计，6、7月份CPI分别在6.4%与6%，三季度CPI在5.6%。
通胀进入峰值区域，预计下半年食品涨幅高位，而非食品前高后低
5月份，CPI增长5.5%，符合市场预期，但低于我们预测（5.7-5.8%），主要是食品价格涨幅低于预期造成。CPI季调环比增长0.5%，比上月反弹0.2个百分点，处于年初来的较高水平
国际原油价格显著领先PPI 2-3个月，而PPI又显著影响非食品与居住类价格2个月左右。我们预计，二、三季度WTI原油价格均值在100$/桶与90$/桶，这导致三、四季度我国PPI在8%与5%，因而，三、四季度CPI中非食品价格在3.2%与2.5%。
风险提示：
欧债危机爆发与美国紧缩节奏低于市场预期
（具体内容请见附件）
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