| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月14日 15:36 |
作者： |
刘奥琳;胡伟俊;黄文静 |
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事件：
日本东北部宫城县3月11日发生了9级地震，引发高达10米的海啸，并已导致4家核能电厂关闭，其中福岛县的核电站一号机组发生爆炸及发现核泄漏。截至3月13日的消息，强震已造成死亡人数已达1200人，最终死亡人数可能上万人，大量房屋、公路等设施倒塌或被冲毁。目前核泄漏已影响到190多人，国际原子能机构宣布核泄漏程度已达到7级标准中的第四级。未来一个月可能会发生震级达到7级的余震，并引发太平洋沿岸的海啸。
评论：
1.这次宫城地震是日本140年以来最大的一次地震，同时受灾状况十分复杂，明显超过了1995年的神户大地震：
短期内日本经济必然受到负面影响。神户占日本占GDP比重4%，东北部宫城等三县占GDP比重达8%。如果我们假设50%的地区由于受到海啸和核电站破坏的影响，农田同时遭受到大面积受灾，半导体、汽车等企业因故停产，短期内对日本区域经济的影响将可能不轻。
这场震后重建的启动可能被严重滞后，对区域经济的打击可能大于神户大地震。神户地震仅用了1－2个月工业设施就得到了重建，但这次日本福岛、宫城的核电站出现泄漏事故。目前，政府正在组织周围10公里的17万居民大撤离，救援人员很难在近期内进入灾区以启动震后重建的进程。而且核电占日本电力供应的30％，能源问题将影响灾后重建进程。
2.从历史角度看，震后重建可能在数月后带动GDP的快速复苏，但先决条件是政府的财政和货币政策力度到位。
1995年神户大地震后，政策支持到位。财政对震后重建的拉动达1.5%GDP，同时央行在神户地震后９个月内将利率降低了170个基点，至0.6%。
3.目前日本常规财政和货币刺激的政策空间较小，但可使用量化宽松和海外资产：
利率政策空间很小，可能启动量化宽松。目前日本央行采取零利率政策，这使得本次地震后货币政策刺激的空间和1995年相比大幅下降。但日本央行可能启用量化宽松政策以刺激经济,并尽全力维持银行体系支付顺畅。1995年地震后，M1和个人贷款同比增速在95年3月-96年6月大幅增加，由分别4.7%和-0.6%增加至16%和8.7%。
财政政策作用有限。目前日本财政赤字占GDP的比重已达10%（1995年为4.6%），日本政府债务已高达GDP的200％（1995年为60.3%）。加上日本居民储蓄率较1995年已大幅下降至2－3%（1995年为10%左右），因此将更多依赖外部融资。穆迪上月因对日本政府公共债务的负担能力表示担忧，调降了对日本主权债的评级。地震后的财政需要将令对日本债务可持续性的担忧进一步上升。
日本可利用过去积累的大量财富救灾及重建。日本作为全球第三大经济体，过去数十年积累了大量财富，目前外汇储备为1.1万亿美元，可为地震灾难提供缓冲。同时日本企业和居民部门的财富也可为重建提供融资。
4.在此背景下，我们预计宫城地震将导致日本今年的GDP增速下滑0.3％：
情形1（较大概率事件）：核泄漏事件使灾后重建可能被严重推后；财政及货币政策的力度可能远比神户地震后微弱，投资增速的提升无法弥补进口大幅上扬所导致的负面影响。一旦能源恢复需要的时间超过1个季度，2011年全年GDP增速可能最多下滑0.3%，至1.4%。
（具体内容请见附件）
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