| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 14:28 |
作者： |
邢微微 |
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主要观点：
我们认为，明年二季度开始，中国经济将陷入“滞胀”。即GDP季调环比增速从一季度的2.6%放缓至二、三与四季度的2.4%，2.2%与1.9%，全年GDP同比增速回落至9.4%。而CPI在前三季度高达5.2%、5.6%与4.5%，四季度略降至3.6%。
我们预计，高通胀将持续到明年三季度末，年内高点在6月份，达到6.3%。四季度CPI开始低于4%。
技术层面看，明年中期前，CPI将是上扬走势。主要受通胀预期跳升，存款活期化率创新高与CPI环比趋势项再次上行等三大因素影响。
货币层面看，预计明年8月份，M1降至16%，通胀压力出现缓解，四季度CPI趋于回落。这样的前提是明年信贷7万亿元，按照“3：3：2：2”投放，并考虑二季度前加息两次，准备金上调2-3次。
传导途径看，食品前高后低，且玉米将让位猪肉；而非食品价格平稳。一是，食品中重点考量玉米与猪肉：秋粮丰收与国际玉米价格将下行下，明年玉米价格放缓至6-7%；在生猪供求基本平衡下，玉米大幅上涨对生猪价格滞后影响体现，上半年生猪涨40-50%。二是，明年在原油价格回落、房价下行与劳动力成本高位企稳假设下，非食品价格上行压力减弱。
明年，信贷紧缩与地产成交量下滑将造成中国经济环比增速从二季度放缓。一是，信贷回落是投资下行的主要原因，但保障性住房与节能减排压力减小仍是投资积极因素。二是，消费结构升级与通胀预期带动消费增长20%。三是，出口相对乐观，预计增长20%。
货币政策“前紧后稳”，财政重民生。明年二季度前准备金率上调2-3次，对称加息两次，下半年准备金率或松动；预计明年财政赤字9500亿元，下降10%。
风险提示：
货币政策滞后与保障性住房投资低于预期下导致经济“滞胀”局面恶化。
（具体内容请见附件）
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