| 来源： |
华商晨报 |
发布时间： |
2010年12月13日 11:08 |
作者： |
刘艳玲 |
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访谈嘉宾：
北京大学证券研究所所长吕随启
中国社科院宏观经济研究室主任张晓晶
通胀预期压力因为上周末的CPI破“5”和信贷投放超标而加剧，由此而带来的是宏观经济基本面将更坚定地治理通胀。
但治理措施不会因为压力的加剧而“快马加鞭”，已经采取的连续上调准备金率等稳健货币政策会延续下去，加息在年内则还是不会“轻举妄动”。
这种局面决定了股市在近期仍会继续结构性行情，而结构性的参照则是中央经济工作会议后所带来的新热点。
通胀压力加剧
政策面咋应对？
记者：CPI创新高破5，这一切表明通胀预期压力没有减轻却在加剧，宏观经济政策是否会由此而出现更严格的治理通胀变化？
吕随启：最新数据显示通胀压力还在加剧。中央经济工作会议到本周也已结束，可以说能够打压市场或者形成有效提振的消息应该不会多。
现在引起市场震荡的消息，本质上都是对经济增速降低和货币政策紧缩的担忧，对应这个市场担忧，大家更关心的是利空消息，而利好刺激已经不是市场敏感神经的“中枢”。目前来看，政策面的动态消息也都在大家预料之中，例如防通胀问题等。
因此即使通胀压力已然加剧，但基本面上不会立刻出现大的震动，无论是此前连续采取的货币政策还是治理通胀的政策，都存在周期性的观察和市场消化过程。而且通胀预期并没有到拐点，仍然会继续延续，治理措施也不会切断连续性。
需要指出的是，近期内稳健的货币政策已经显露，这一点在央行再度提高存款准备金率就可以看出。而且近期金融领域权威人士的一些说法，也渗透出一些提示信息，例如央行货币政策委员会委员李稻葵日前表示，虽然目前国内居民存款处于负利率，但明年央行在对抗通胀上不一定就要采用加息的手段，对短期CPI上涨也可动用保值储蓄等方法。社科院金融研究所所长王国刚也在几日前表示，以加息为代表的货币政策无助于解决物价问题。这些非民间机构金融学家的一些说法，在某种程度上可以理解为消息面对于最新通胀率的一种应对趋势。
信贷若超标
货币政策能紧不？
记者：尽管治理通胀需要连续性，但糟糕的是，前11个月国内信贷投放超标令流动性过剩的形势更严峻，这难免令加息猜测再度笼罩市场。
张晓晶：在稳健的货币政策保持一段时间之后，下一步宏观经济所对应的货币投放目标如何来制定很重要，明年信贷投放规模的总量控制会更严格，这个严格并不是简单意义上的数字的减少或者增加，而是信贷投放量需要与宏观经济更科学合理的配合。
因为通过今年宏观经济面临的难题可以发现，7.5万亿元的信贷指标到了11月份已经基本实现，而且实际上整体宏观经济体所承受的流动性很可能比这个数字还要大一些，还有一些民间资金的流动渠道也不容忽视。市场曾有数据显示，今年表外新增贷款为1万亿左右，再加上新增的表内贷款，今年的信贷投放并不会明显少于去年9.6万亿的水平。
吕随启：无论从国内宏观经济现在所处的时间窗口，还是国内金融界权威人士近期透露的动向来看，在本周或者近期内加息的可能性都要比不加息的可能性要小一些。
但从政策的实际效果看，存款准备金率调整看起来很重要，但实际效果并太明显，西方国家在货币政策组合措施中往往不愿意采取调整存款准备金率的做法。
之所以这么说，是因为大家都知道，上调存款准备金率之后，银行吸收一定规模存款上缴给央行作法定准备金的比例扩大，那么银行可用来放贷的钱减少，但同时也会让银行流动性管理的难度加大。通俗地说，100块钱存进银行，原来存款准金率如果是10，那么90块钱可用来放贷，但后来提高到15，那银行就剩下85块钱可放贷，但贷款投放不可能短期就回收，信贷投放就差了5块钱，这样就需要银行想办法来补5块钱的缺儿，例如出售其他金融产品等方式。
而且，虽然每上调0.5个百分点或者1个百分点，我们能计算出来大约有几千亿元的流动性被回收，但实际上准备金到底是多少，是一个动态的数字。
因此，后续稳健的货币政策如何来摆脱掉调整节奏和实际效果的两难，是一个关键点。并不是说上调准备金率没有积极意义，加息就一定没有负面作用，而的确是宏观经济在下半年开始遭遇了前所未有的复杂局面。现在一方面需要观察市场对于稳健政策的消化结果，一方面也需要等12月份的经济数据出来后再看下一步能采取怎样的动态措施。
政策将持续
股市如何呼应？
记者：由此看无论是治理通胀还是应对过剩的流动性，在年内这段时间内都将在持续的基础上观望效果，那股市会有怎样的呼应？
吕随启：今年经济工作会议惟一的与众不同之处就在于，此次要定调的是“十二五”起步年。从这个角度上看，短期内市场即使有来年经济热点的炒作，也是结构性的行情，不会出现大幅度的普涨。比如哪些行业在开局年被规划得更重要，哪些行业规划得不重要，从而对应到股市上会有不同“命运”。
而且，中央经济工作会议定调之后，涉及宏观经济的各个主要部门，例如国家发改委、央行等也会陆续有工作会议，具体部署经济增长、物价、信贷等多个指标计划，届时市场也会跟随出现消化消息的短期热点。
投资者需要注意到的是，因为缺乏长期的重大利好，现在市场对于消息的消化显然比以往变得更极端，无论是积极的财政政策，还是稳健的货币政策，其实和往年市场走好时的利好没有大的异处，都在方向上有利于整体经济质量提升，但现在市场却对此消化为观望，很显然近期内消息面的动态已经很难被市场消化为利好。
这种环境下，投资者的短期逐利心理也就会加重，因此如果关注消息面的话，那么在本周要关注的两个时间节点预计会在周三或周五，尤其是周五尾盘更值得关注。因为近期内的政策很一致地按着周末效应在走，基本上是周五晚上出来消息，那么大的机构闻到风声，必然会在尾盘有表现。
上周末，宏观经济基本面经历了动态消息的一次集中洗礼，仅周五、六两天时间内，央行年内第六次上调存款准备金率，中央经济工作会议开始召开，国家统计局公布CPI高达5.1%等数据。
短时间内高密度的消息同时到来，这对于股指继续震荡探底、成交量继续萎缩、热点稀稀落落的沪深两市来说，意味着什么？是期待政策和数据水落石出后的转机，还是继续进行新行情的酝酿？本期话题围绕此展开。
业内认为，近期能够对股市产生实质性影响的消息不会多
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