| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:59 |
作者： |
崔永 |
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由于10月份的物价涨幅大大超出决策者的预期，使得决策层不得不采取更为严厉的价格调控措施，由此使得上证在短短4个交易日之内就从3148点下降到2824点，跌幅达10%，有色、煤炭等板块跌幅更是高达20%左右，奈何其兴也速，其亡也忽乎？其实，当前大盘的这种急剧调整是投资者预期国务院即将采取直接价格管制措施的一种理性反应。可比的时期为2008年1月16日发改委宣布采取临时价格管制措施之后，上证在短短的6天之内就从5504下跌到4512，跌幅高达18%。从“量-价-流动性”的分析框架来看，政府所采取的直接管制措施使得企业无法通过提高价格的方式来转移利率和工资提升所增加的成本，显然就会立马使得投资者对未来盈利预期发生了改变，也就必然会使得股价出现较大幅度的调整，从而打乱了经济和股市运行的既有节奏。考虑到持续价格管制所可能带来的市场价格体系的扭曲以及可能衍生出许多寻租现象，政府的价格管制措施无疑是短期的，因而对市场的影响也是暂时的。只要投资者对未来经济增长和了流动性环境不发生较大的变化，短暂的价格管制所带来的盈利预期的改变迅速就会消失。幸运的是，我们无论是从GDP、VAI、投资、消费、出口等“量”的经济指标，还是从新增贷款、新增外汇占款、贸易顺差、FDI、财政收支、M2、M1、NDF隐含人民币升值率等“流动性”指标来看，都没有发生较大的变化。因此，有理由期待，随着价格管制措施的逐步落实，各种囤货现象就会消失，物价过猛上涨势头也会得到遏制，价格管制措施也就会逐步退出，股市也就会回到既有的轨道。因此，维持早先在《资金转战股市了吗》中的判断：明年二季度之前，经济持续复苏，套利交易资金大量涌入、盈利预期和流动性预期显著改善，资产价格泡沫逐步放大；明年二季度前后，经济复苏受挫，套利交易资金开始平仓，盈利预期和流动性预期发生逆转，资产价格泡沫开始破裂。
此外，本轮股市的大幅调整除了价格管制原因之外，还与爱尔兰债务危机以及G20峰会召开，由此引起美元反弹预期增强有关。但目前来看，考虑到爱尔兰在全球经济的地位，爱尔兰危机所惹的祸端显然不会比迪拜危机和欧债危机更加严重，其中迪拜危机使得美元指数从74.2反弹到78.5；而更加严重的欧债危机也仅仅使得美元指数由80反弹到88.7，之后又大幅回落到75.6。所以，美元指数在美联储加息预期起来、美国就业形势和财政收支形势好转起来之前是很难形成像样的反弹的，更加别提反转了。而目前来看，美联储加息预期的起来以及美国就业形势和财政形势的好转要等到明年二季度前后才能够得到确认。
让投资者不能够忽视的是，尽管11月份的CPI创新高的可能性较大，“滞涨无牛市”时期一再被拉长。不过，由于秋粮丰收，随着价格管制效果的显现，农民惜售情绪就会减缓，囤积居奇现象也会很快得到抑制，从而迅速抑制物价的上涨。因此，还是有足够理由期待11月份CPI同比见顶回落的。这样的话，2011年CPI翘尾因素可能就只有1.8%，而考虑到明年GDP增速自今年二季度以来就开始回落，2011年的新涨价因素可能要低于今年的2%，这意味着政府能够在明年实现4%以下的通胀目标。此外，从IMF等机构预测的情况来看，无论是发达经济体还是新兴市场经济体，明年GDP的同比增速都是低于今年的，这意味着明年二季度前后GDP环比增速必然有一个大幅向下修正的过程。中国的情况也与此类似，GDP环比在明年二季度上升到3%左右之后，将再次下降到2.5%的平均水平附近，而明年全年GDP增速将达9%左右，考虑到经济增长中枢的下移，估计明年新增贷款规模为7万亿元左右，对应的M2增速为15%左右。因此，尽管明年全年不会有贯穿始终的牛市行情，但阶段性的牛市行情还是值得期待的，尤其是明年二季度之前的行情值得期待。
（具体内容请见附件）
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