| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年06月30日 14:58 |
作者： |
郑振源 |
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报告要点：
10年期美债收益率破三，内涵深刻。昨日美国10年国债收益率跌破3%，创下09年4月29号以来的最低，而彼时正是美国经济暗淡时期。我们认为，10年美债收益率破三，主要原因如下：首先，自4月美国住房优惠政策结束之后，美国的关键经济数据均表现糟糕。5月新房销售环比大幅下降32.7%，30万套的销售量也创下有史以来的新低；5月零售额结束连续7个月的环比正增长，环比下降1.2%。考虑到上述关键指标的糟糕表现，以及欧债危机下美元大幅升值对美国出口的负面影响，我们认为，美国经济增长再次回落的概率在加大。预计下半年美国经济整体增长水平将从前期的3%回落至2%，甚至是2%以下。其次，当前美国通胀水平在下降，通胀预期稳定。5月美国CPI同比已连续两个月回落至2%，1%的核心CPI更是维持在近二三十年来的低水平。在6月FOMC会议声明中，美联储也重新强调了当前美国通胀形势的稳定。
G20峰会：无惊喜，有分歧。6月26-27号举办的G20峰会落幕。本次会议没有达成任何实质性的成果，却彰显了欧美之间存在的巨大分歧。在刺激政策退出方面，欧洲为解决债务危机问题，毅然选择财政紧缩。6月英法德等主要欧洲经济体纷纷推出削减赤字的紧缩计划。而美国则在自身经济面临回落风险下，不愿过快退出刺激政策。在征收银行税的另一个主要议题上，欧美同样难以实现统一的意见。欧美之间存在的巨大分歧显示了欧美经济存在的不同差异，也使全球经济复苏更加复杂。
继续清理整顿中的地方融资平台。6月10号，国务院发布《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，进一步界定了地方融资平台的债务范围，以及地方融资平台贷款的规范管理。我们认为，由于地方融资平台债务以及贷款所存在的风险，这种清理整顿仍将继续。而对地方新开工项目的严格控制和贷款的严格管理，必将对未来的投资增速产生不利影响。
资金面因素将消除，基本面因素支撑债市，中国10年期国债收益率破三是大概率事件。虽然当前7天回购利率依旧处于相对高位，但我们认为资金紧张的局面近期将得到缓解。本周1年央票在2.09%的发行利率不变情况下，发行量从上周的50亿猛增至550亿，说明市场资金头寸紧张的形势在发生改变。一方面，汇改启动后人民币升值预期从低位回升，热钱流出势头已经扭转。另一方面，自5月以来，央行已在公开市场上累计净投放8000亿之多，而且预计净投放势头仍将继续。此外，农行IPO申购也将于下周结束。因此，近期资金面紧张局面有望得到明显缓解。在这种情况下，制约前期债市行情的短期因素将得以消除，基本面将重新成为主导债市行情的驱动力量。全球的退出以及对地方融资平台的持续清理整顿，内忧外患的大背景进一步强化。此时，中国10年国债收益率破三是大概率事件。
（具体内容请见附件）
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