| 来源： |
西部证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月08日 13:51 |
作者： |
宋振平;刘彦召 |
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报告要点：
经济增长动量减弱，通胀压力正在缓解。欧洲主权债务危机造成欧元相对美元和人民币贬值以及欧洲经济复苏进程缓慢将不利于我国对欧洲的出口；近期工业增加值同比增速和城镇固定资产投资累计同比增速均出现放缓迹象，我国针对房地产市场的调控使得10年房地产的投资增速可能受到影响，但是我们判断全年房地产投资增速不会出现较大幅度的下滑，这主要决定于保障性住房的建设情况。
PPI高点或已形成，对CPI的带动效应十分有限。由于PPI翘尾因素和近期美元走强促使国际大宗商品价格下滑，我国工业投资增速的下滑使得国内的需求受到一定的影响，商务部公布的5月份生产资料价格指数呈现出明显的下降趋势，6月份PMI购进价格指数也有较大幅度的下滑，PPI的顶部或已形成;PPI构成与CPI不同，国内对主要工业品价格的管制等因素也会导致价格传导的路径不畅。
流动性显现短期趋紧迹象，大宗商品价格回落，通胀拐点未来可期。近日银行间拆借利率和回购利率表现出明显的上升趋势，短期拆借和回购利率上升幅度超过40%，显示出近期市场资金面趋紧的情况。M1,M2的同比增速分别为31.25%，21.38%，从年初就呈现回落趋势，由此我们判断，未来货币增速的进一步下调使得通胀压力逐步缓解。美元近期的走强，导致大宗商品价格的阶段性下滑，有助于缓解输入性通胀压力。
产能过剩与通胀压力并存，产出缺口将缩窄。我们认为目前的产能过剩和通货膨胀压力都是结构性的，产能是需要外需消耗的，而通胀主要受内需影响，先前形成通货膨胀的因素主要是食品，居住类和能源原材料价格的上涨，而制成品价格上涨很有限，产能过剩的本质原因是投资增速过快和经济增长方式不合理造成的。
产出缺口较大反映经济过热，造成通胀压力，随着对地方融资平台的整顿和信贷的收紧，我们预计未来几个月份随着经济增速的趋缓，产出缺口也会逐步缩窄。 ? 资产价格下滑，对通胀的带动效应转向，“新三十六条”引导民间资金流向。随着房地产价格的回落和股市受经济发展形势不确定性的影响表现出下跌震荡的走势，使得资产价格对CPI的带动效应发生转向。国务院出台的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》是对民间资金流向实体产业的一种支持，对房地产市场流出的资金进行疏导有利于缓解部分流动性资金造成的物价上涨压力。 ? CPI高点将在3季度出现，5月份CPI预计为3%，6月份为3.5%。食品和居住类在CPI中占比为47%左右，目前国内市场粮食供给充裕，随着天气状况的好转，未来粮食价格大幅上涨的基础不存在；房地产调控政策的出台使得住房贷款利率提高，替代效应使得租房的短期需求增大，天然气提价对居住有一定的上涨压力，预计全年CPI高点将在3季度出现。
（具体内容请见附件）
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