| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月01日 16:03 |
作者： |
刘奥琳 |
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我们在上周报告中已经指出，希腊债务危机尚未解除（参见2月22日《希腊危机尚未解除，英国赤字再添新忧》）。上周评级公司对希腊的降级行动和警告再次成为欧元区市场的梦魇，一度引起希腊CDS和国债收益率急剧攀升，并导致希腊推迟发行辛迪加债券以进行测试市场（图表1）。欧元区市场在利空消息主导的背景下出现负面波动。.因资产质量下降，希腊四家最大银行（Alpha Bank, EFG Eurobank, National Bank of Greece和Piraeus Bank）上周二遭到惠誉下调评级（由BBB+降至BBB，投资评级的倒数第二级）及前景下调至负面。
希腊财政紧缩引发社会动荡，于上周三爆发全国性的大罢工后，S&P表示希腊疲软的经济增长及削减财赤的政治社会压力可能导致其在3月底之前再次降低希腊主权债务评级1-2级。
Moody’s在上周四也给出了类似的警告，而其后果可能更为恶劣：由于Moody’s是目前为止三大主要评级机构中唯一未下调希腊A2评级的一家，如果其下调希腊评级将导致希腊国债自2011年不再被欧洲央行列为可接受的银行贷款的抵押品。而希腊银行业对欧洲央行贷款极为依赖，据估计占银行总资产比重达近8%。.以上负面消息导致截止上周四，欧元兑美元较前一周收盘累计贬值了0.7%至1.352，英镑兑美元则大幅下滑1.5%至1.524。Dow Jones Euro Stoxx 50上周四较前一周收盘累计下跌3.9%。希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利CDS上周四较前一周收盘分别上升了50.0，17.3，3.7，25.3及15.1个基点，至399，179，149，142及136。但10年期国债收益率除希腊累计上升20个基点至6.66%外，其他PIGS成员国均有小幅回落。（图表1，2）直到周五市场传出德国将考虑对希腊施救的消息，带动股市、汇市和CDS收回部分失地。.上周五有消息指出，德国考虑通过德意志银行等购买希腊国债，而德国政府可能通过国有银行KfW向希腊国债提供担保。Eurohypo，Hypo Real Estate，及Deutsche Postbank等几家持有大量希腊国债的银行表示不会增持希腊国债，但如果有德国政府的担保，可能会在合理的价位上考虑购买。
欧洲央行执行董事会成员Lorenzo Bini Smaghi亦表示欧盟成员国可能不得不向希腊提供双边资金援助。尽管他表示实际金额可能比明镜杂志报道的200-250亿欧元少。.希腊总理Papandreou上周五会见了德意志银行首席执行官Josef Ackermann并计划于3月5日会见德国总理Merkel，引起市场对德国施救可能性增加的憧憬。希腊总理还将于3月9日会见美国总统Obama。.欧盟可能会额外要求希腊推出48亿欧元（GDP的2%）削减赤字措施，以达到2010年赤字降至8.7%的目标。希腊总理上周五亦表示将不计政治成本进一步推出必要的紧缩财政措施。事实上，目前希腊政府对财政紧缩的积极态度仍有70%的希腊民众支持（民意调查显示），尽管实施的难度较大。市场预计希腊政府可能在本周宣布新的改革措施，并可能随后进行国债融资进行市场测试。
欧元兑美元周五较前一交易日反弹了0.8%至1.363，Dow Jones Euro Stoxx 50则大幅反弹1.6%。希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利CDS周五分别回落了23.3，14.7，4.5，6.3及6.7个基点至376，165，144，135及130。希腊10年期国债收益率周五大幅下滑了29.9个基点至6.36%，而葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利10年期国债收益率则下降了6.9，5.7，4.5和5.0个基点至4.22%，4.61%，3.86%及4.00%。（图表1，2）前瞻性看，实质性的外部援救措施已成为控制希腊债务危机蔓延的必要条件。如果现任政府无法获得德国或欧盟的资金援助，而又不得不继续推行可能引致社会动荡的财政紧缩措施，希腊的政治风险可能加剧。此外，如果缺乏外部援救措施，主权评级下调的风险可能上升，将使希腊近期的国债发行面临失败的风险，并导致4-5月份200亿欧元国债再融资面临严峻考验。欧盟目前对希腊的支持仍停留在口头上，实质性行动的缺乏使得市场的投机行为加剧，并可能使得希腊及其他PIGS成员国为其未来数月的大量国债融资付出高昂的成本。欧元区经济面临着较高的下行风险，特别是在资金外流和大幅财政紧缩的背景下，希腊GDP在2010-2011可能继续萎缩。四个PIGS成员国均为进口驱动型经济体，其中约有50%的进口来自于德国。高危成员国债务危机的爆发，以及解决债务危机的财政紧缩都可能威胁到欧元区的经济前景展望。
（具体内容请见附件）
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