| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月18日 13:59 |
作者： |
伊磊 |
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货币供应增速出现拐点,CPI或于二季度末到达峰值。我们认为M1已经出现拐点，考虑到上次在波谷阶段M1领先CPI六个月，上次峰值也领先六个月，我们预计CPI在2010年二季度末将出现峰值。
货币活化趋势有所减缓，货币剩余出现拐点。反映货币活化程度的M1-M2增速差也在12月份出现了拐点迹象，虽然该趋势还需要进一步确认，但考虑到2010年上半年经济继续向好的惯性，货币活化指标仍有望维持高位，但再创新高可能性较小。货币剩余如期下降，反映实体经济流动性将出现拐点，我们认为2010年M2增速受信贷下降的影响或大幅度回归至20%左右水平，一方面经济增速上升，另一方面货币供应增速下降，有利于减少通胀压力和资产泡沫。
信贷投放回归均衡，与固定资产投资同步回落。09年新增贷款前高后低特征明显，总额创历史新高，我们认为信贷在2010年将明显下降，主要在于投资增速的预期降低，货币政策方面或前紧后松。
信贷结构呈现差异化，储蓄存款拐点影响市场未来资金流入。09年中长期贷款占比呈现前低后高的走势，而中长期贷款占比最高的时期往往是房地产等资本市场最火热时期，主要原因在于大量中长期贷款需求（如居民按揭贷款等）往往在经济处于较好阶段才会投资于房地产等资本品，而随着宏观调控的进行，企业和居民会逐渐调整对未来投资收益的预期，中长期贷款占比或持续回落。企业活期存款增速最能反映M1的变动，影响企业活期存款拐点的主要因素就是信贷政策是否宽松，而金融机构定期储蓄存款对于经济预期最为敏感，往往共同反映了居民户和企业户对于未来经济的判断预期，我们认为企业活期存款增速或在高位盘整，10年下半年逐步回落。
利率水平稳步上升，存款准备金率逐步上调。10年存款准备金率或存在3-4次上调频率，大型存款类金融机构或至17.5%，本轮上调周期主要是对冲09年过量信贷，以及降低金融机构信贷冲动和风险。
存贷款利率或跟随美国加息步伐，人民币汇率缓慢升值。实际利率逐步进入负值区间，推动加息步伐。出口和热钱推动人民币补涨升值。
公开市场操作力度加大，数量化调控逐步频繁。主要为对冲09年过渡宽松信贷，10年市场利率逐步上升，幅度上呈现前高后低。
（具体内容请见附件）
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