| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:39 |
作者： |
陈勇 |
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报告看点
我们提出了这样的思路：未来一段时间，无论是政策退出与否，消费增长可能成为“惊喜”。
因为投资和信贷的高速增长在明年难以进一步持续，金融危机后主要经济体资产负债表的缓慢调整，决定了外需的恢复将是缓慢的，2003-2007年间出口的高速增长将成为历史。
如果季度GDP同比增长10%以上，名义固定资产投资增长40%以上，这将是政策微调的信号。
微调的方向将是进一步刺激国内消费。因为在管理层那里，投资和信贷重磅“弹药”几乎用完了，外需又不可控，进一步的政策指向只能是消费。
如果没有政策刺激，消费自然复苏，成为接力投资的增长引擎，那么消费就自然成为惊喜。
消费增长的惊喜源于制度变革。在农村，农民可作为城市化资本的唯一筹码是土地，如果农村土地增值的收益更多地归于农民，而不是地方政府，这将是农村消费增长的制度催化剂；在城市，庞大的国有资本存量可以成为城市居民消费增长的源泉，国有资本存量从国有转化为“民有”，其一可以提高社会保障的范围和力度，其二可以增加居民的财产性收入，其三可以降低企业储蓄和投资，优化中国的经济结构。6月份实施的国有上市公司股权划转社保是国有产权“民有化”的第一步。
数据分析
GDP：确定性的回升趋势意味着下半年GDP增长将加速，在这个时段内，投资仍将是最重要的引擎。
价格水平:在最终需求（国内和国外）恢复以前，价格水平的上升将是缓慢的。预计CPI在10月份转正，12月份达到0.9%，全年-0.53%。
工业生产:下半年的投资增长和中西部加速工业化将成为确定性的趋势，工业生产将与重工业几乎同步加速，预计工业增加值同比增速将进一步回升.消费：工业化和城市化是中国消费增长和消费升级的基本动力。消费将继续平稳增长,超预期的可能将来自政策。
投资：投资高速增长将持续。全年城镇固定资产投资增长34.5%，随着政策的微调，下半年投资月度增长将不会加速，如果出现爆发性增长，意味着政策的直接干预。
外贸：中国出口将缓慢恢复。11月份后有望实现正增长，全年将同比负增长12%。进口增长将回升，全年同比下降8%左右，全年贸易顺差将达2100亿美元。
促进消费将是政策微调的方向
在本报告里，我们主要是想透过刚刚公布的一系列数据，总结和预期下半年的经济走势和可能的政策变化。
最新的数据显示：
在刺激政策的推动下，投资和信贷扩张的力度超乎想象，市场此前普遍预期二季度增长将快速回升至7.5-8.0%的区间，而二季度7.9%的增速落在预期区间的上轨。经济增长的亮点主要表现在投资的快速增长，由此带动的工业生产特别是重工业的快速恢复；在工业化和城市化的基础性力量支撑下，消费快速增长，但增速总体上波澜不惊；外需疲弱是经济增长最大的拖累，出口增速短期内难以恢复。外需大幅下降所造成的缺口主要由投资需求弥补，内需成为推动中国经济快速回升的主要动力。
经济快速回升趋势成为市场的普遍预期。我们思考的问题是：如果总量上的快速增长有目共睹，经济结构性的变化特征是否需要进一步发掘？
消费，是中国经济增长的结构性瓶颈，消费的快速增长，将是中国经济未来一年内结构性变化的“惊喜”（如果有惊喜的话）。投资和信贷的高速增长在明年难以进一步持续，金融危机后主要经济体资产负债表的缓慢调整，决定了外需的恢复将是缓慢的，2003-2007年间出口的高速增长将成为历史。
为什么乐观预期国内需求增长？我们认为，如果对中国经济乐观的话，其潜力一定是在消费。投资高速增长已成为强弩之末，如果2010年经济增速超过2009年，则消费对经济增长的贡献率还需要加大，这表现为国内消费与GDP的增速差将进一步拉大。
国内消费加速增长如何实现？两种可能。第一种可能是政策微调。如果GDP同比增长10%以上，名义固定资产投资增长40%以上，这将是政策微调的信号。
怎么调？如果管理层认为政策刺激下的经济增长还有不确定性，微调的方向将是进一步刺激国内消费。因为在管理层那里，投资和信贷重磅“弹药”几乎用完了，外需又不可控，进一步的政策指向只能是消费。
第二种可能是消费的自然复苏。我们在此前的报告（《回归本土周期》，2009/06/24）中指出，中国的工业化和城市化进程没有被金融危机打断，这一历史进程是国内消费增长的基本推动力，这可以在中西部地区消费增长和升级概念的消费品种增长数据中得到验证。但这种情况发生的可能性不大，因为社会消费品零售总额增速没有下降已经超预期，如果其他因素不变，我们还找不到加速增长的动力1。
消费增长的惊喜如何实现？除了一系列财政补贴政策，大规模的真金白银的消费刺激已不大可能。
消费增长的惊喜在于制度变革。在农村，农民可作为城市化资本的唯一筹码是土地，如果农村土地增值的收益更多地归于农民，而不是地方政府，这将是农村消费增长的制度催化剂；在城市，庞大的国有资本存量可以成为城市居民消费增长的源泉，国有资本存量从国有转化为“民有”，其一可以提高社会保证的范围和力度，其二可以增加居民的财产性收入，其三可以降低企业储蓄和投资，优化中国的经济结构。6月份实施的国有上市公司股权划转社保是国有企业“民有”的第一步。
从近期来讲，正在酝酿的《国民收入分配制度改革方案》将是可预期的消费增长的催化剂。我们将密切关注这一方案的进展。
(具体内容请见附件)
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