| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月16日 07:47 |
作者： |
陈慧;闫亚磊 |
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□渤海证券 陈慧 闫亚磊
消费盛宴刚刚开启
在政府主导投资拉动的经济复苏中，终端消费板块位于受益的末端。关注终端消费板块的理由是：其一，符合事物从投资――制造――消费这样的演变逻辑；其二，下半年有行业基本面好转（复苏、通胀）的支撑，而消费企业的数据相对乐观；其三，二级市场上整体估值水平提升后，终端消费板块的估值存在被动抬升的必然。
终端消费数据相对乐观
一方面,通胀预期会加大消费者当期消费的动力，另一方面,温和的通胀有利于终端消费企业收入的增长。我们判断,CPI同比低点已经出现在2009年2月份，之后通缩压力将逐步减轻，而CPI转正最快有可能会在2009年11月份。同时，经济复苏将提高消费者收入和消费信心，从而令前期经济下行对消费（特别是高端消费）的抑制得到缓解。我们预期,全年消费企业能够表现出“前低后高”的业绩增速。
宏观方面，行业指标显示各类数据持续向好。5月份社会消费品零售总额名义增速为15.2%，较4月份14.8%有所加快，考虑到价格下行因素，实际增速反弹将更为显著（4月份16.5%、5月份16.8%）。从百家重点零售企业数据看，4月份零售额增速12.56%，远高于1季度8.4%的水平。
微观方面，重点公司的销售数据好于行业平均。我们认为，今年一季度是终端消费企业全年业绩的低点。从公司数据的跟踪中可以看到，4-5月份消费情况明显好转。具体表现为：百货公司收入增速普遍在20-30%之间；超市企业克服了高基数的影响，实现了同店增长由负转正；家电连锁企业也摆脱同店负增长，实现了收入20%以上。食品饮料方面，啤酒销量增速逐月上升，升至两位数；高端白酒终端零售价稳定，一批价回升；葡萄酒行业销量增速开始实现同比增长；液体乳和乳制品产量数据逐步回升，其中乳制品产量在5月份实现了2位数的增长。
行业估值被动提升
上半年流动性充裕，成为股票市场上涨的助推器。我们判断，下半年宽松的货币政策仍可为继，加之资本市场好转，通货膨胀预期日趋强烈，储户流入股市的资金将增多。
在政策的刺激下，股票二级市场上板块轮动特征明显。前有4万亿带动的投资品板块，中有十大产业振兴规划带动的制造业板块，最后是一系列政策刺激下，汽车、家电、房地产等耐用品消费板块的轮动，而终端非耐用消费品板块，由于没有特别立竿见影的政策出台，一直表现不温不火。
当前，食品饮料行业估值相对于大盘的溢价水平处于2004年以来的低位，低于历史均值；商业贸易行业与历史均值相当。从我们统计的板块涨跌幅来看，年初至今，消费板块中如肉制品、葡萄酒、专业连锁、白酒、葡萄酒等涨幅均低于沪深300，在下半年行业基本面配合下，存在一定的补涨需求。
市场普遍预期下半年行业基本面将好转，有了这个支撑，注定了消费股的行情不会戛然而止。中国消费升级是一个长期的过程，其中优势的公司必然获得超过行业平均的增速。因此,我们不建议对消费股的配置用太短的周期考量。每一次市场下跌都给我们提供了一次用合理价格买入优质公司的契机。我们推荐：贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、青岛啤酒、顺鑫农业、张裕A；王府井、鄂武商、武汉中百、华联综超、新华百货、大商股份。
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