| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月22日 14:19 |
作者： |
邢微微 |
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本报告认为在低利率下，经济活力不断增强，并分析了二季度两个主要关注点：净出口贡献大幅减少与通胀压力显现。
主要观点：
..低利率下经济活力继续上升。6月份贷款期限结构继续保持优化，中长期贷款占比为64%；M2与M1“剪刀差”进一步缩小。这都表明经济活力增强。企业与居民贷款需求回升中，6月份，房地产资金来源中国内贷款增长123%；居民户贷款增长23%，其中消费性贷款增长24.5%。
..经济活力增强背景下，当月制造业投资回落造成整体投资略降不具有持续性。我们维持年中报告的观点——低利率下经济复苏加快，三、四季度GDP预计在8%与9%。
..二季度“净出口”大幅拖累GDP的原因是进口增速回升速度大幅超过出口回暖情况造成。其中，一、二季度(累计)，净出口对GDP分别贡献-0.2%，-2.9%。下半年，随着私营投资恢复性上升，进口有望保持较快回升速度；而出口四季度才实现快速反弹，因此，三季度“净出口”对GDP仍将有较大拖累，预计在-2.5%，四季度回升至-1%。
..原油价格是否“泡沫化”是通胀发生重要因素。原油价格大涨与国内极度宽松货币导致通胀压力显现。下半年，随着美国经济复苏预期强化与中国经济活力增强，原油价格有持续上涨甚至“泡沫化”动力，而且新能源的发展使得原油与粮食价格联动性增强。此外，国内玉米与大豆价格与国际市场联动性强。
..我们认为原油价格“泡沫化”发生在四季度与明年上半年可能性较大。因此，这一时期将是国内通胀快速上升期，也是央行货币政策“转向”时期，但他们之间往往存在时滞。
（具体内容详见附件）
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