| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月23日 15:23 |
作者： |
刘奥琳 |
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经济复苏基础脆弱，利率上调为时尚早
目前美国经济虽有触底向好迹象，但基础脆弱，通缩持续，上调利率的时机尚未成熟。特别是经济的持续复苏仍缺乏私人部门支撑，经济低迷导致的产出缺口依然严峻，而近零利率政策更有益于刺激最终需求。上周举行的八国财长会议，他们共同重申经济尚未走出谷底，金融体系前景依然有较高的不确定性，现在讨论“退出策略”需持审慎态度，尤其是美国和英国财长认为目前谈论“退出策略”为时尚早。预期美联储在23-24日的决策会议上将传达出一个明确的信息：加息在美国依然相对遥远，在私人最终需求仍严重低于潜在需求的今年下半年，加息的可能性微小。
“退出策略”是一个组合型措施，而加息为较后期的一步
一旦经济复苏明确，有些QE将会自动回调，减低货币政策的宽松程度；而不再增加国债购买量，维持货币政策的独立性，并采取积极措施防止大量超额储备金流入市场，将表明美联储有控制通胀的工具和能力。市场目前尤其关注的是美联储是否会扩大其购买国债的计划，这将会是23-24日政策制定会议上的一个风向标。如果美联储不再增加国债购买量就意味着它已开始了“退出策略”的第一步；让市场机制对国债利率进行自我调节是吸引投资者为巨额国债融资买单的必要条件。同时，与财政政策保持距离，也将更加鲜明的表达美联储控制通胀的立场。
目前美联储必须调整策略，防止通胀预期恶化，但不压制需求
通缩周期预计将在2009年4季度结束（参看6月22日报告《通缩3季触底，4季反转》），而这可能刺激市场对通胀预期的进一步转变，从而造成对国债市场和美元信心的恶性循环。为控制通胀预期恶化，美联储有必要在近期内公布其“退出策略”，并在通缩结束前后予以实施。这首先包括停止购买国债，收缩其MBS资产，同时采取市场机制有效的控制银行在联储的大量超额储备金，使其在经济复苏时期发挥适度的“乘数效应”。
潜在国债融资困境及美元震荡对通胀预期构成直接风险
短期内美元将受到来自国债市场的间断性供求关系失衡的冲击和投资者相对风险偏好的变化，波幅振荡可能加剧；中长期美元走势将取决于财政状况的可持续性和全球新货币体系的逐渐形成。面对这些挑战，美国政府必须从基本面上作出政策性调整，以维持美元长期稳定：而政策调整的关键在于确立市场对美国恢复财政可持续性的信心（即在2013年财政赤字降至GDP的3%），同时确保目前债市融资稳定。尽管国债利率可能在近期内继续上升，有碍于经济复苏进程，但“两弊相权取其轻”，因为保持美元的相对稳定将有利于控制通胀预期，防止国债融资价格飙升，为财政回归可持续性提供必要条件。
（具体内容详见附件）
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