| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月11日 13:51 |
作者： |
徐炜 |
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基本结论
新股发行指导意见正式出台快于市场预期。从时间安排上看，6月5日征求意见结束，6月10日发布正式意见，6月11日正式实施，时间周期被压缩得很短，表明了管理层积极推进新股发行进度的态度。
万事已具，预期IPO即将开闸。管理层上周在征求意见时表示“在《指导意见》征求意见结束并正式发布后,即会安排新股发行”。那么，目前IPO重启的条件已经具备，而且从管理层推出政策的进度来看，可能也有加快推进IPO的意图。因此IPO重启的时间点虽然在我们预期之中，但要快于此前市场预期。
首批IPO初步判断可能为中盘或大盘股。一方面，目前市场的承接力度较强，资金较为充裕，中盘或大盘股发行不会带来太大的冲击；另一方面，从检验新股发行制度角度看，完成合理定价、实施普遍申购等目标，都需要新股的规模不能太小，否则无法起到相应的作用。
《意见》及IPO重启对市场的影响有限且相对可控，短期对市场预期有一定冲击：
短期对市场预期会有一定冲击，因为这意味着扩容的压力提前到来；从历史上看，在IPO重启的短期内，由于市场政策预期的变化或潜在资金流出压力的影响，市场会出现一定的短期波动。从中期看，IPO暂停与重启均不会改变市场内在的中长期运行趋势。
潜在资金分流可控：简单测算当前有明确融资需求的：1、证监会已过会但未发行的公司现有34家，初步预计筹资700亿。2、下半年创业板发行，如达到100家规模，将预计筹资100亿-200亿。这相对于目前市场2000亿左右的成交额而言，绝对资金流出的影响比较有限。
新股定价值得关注：在新的制度向中小投资者倾斜的情况下，原先巨额资金追逐一、二级市场利差的行为会有所降温，新股上市后的定价会趋于合理，新股上市带来的估值比价效应也会有所降低，A股市场整体估值水平会趋于合理化，非理性抬升的动力会缩减。
流动性格局的潜在变化。主要受到三方面影响：1、新股发行，属于短期冲击；2、信贷政策，预计维持宽松但有趋紧的压力；3、大小非减持，属于泡沫化下的自发供给抑制。对流动性格局，我们总体的判断是：未来流动性格局总体上仍会保持较为宽松的状态，但充裕的程度会有所缩窄，下半年充裕程度不及上半年，会使单纯估值倍数的扩张受到较大的抑制。
市场正进入到高位平衡区域。市场在2700点以上，从估值上看已经累积了较大的结构性压力，主要依赖于对经济强烈的复苏预期和充裕的流动性支持。新股发行表明由于定价较高带来的供给压力开始逐步显现，我们认为市场正进入到高位平衡阶段，一些抑制的反作用力正在形成，因此需要消化累积的估值压力，以释放风险。（详细内容请参阅附件）
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