| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:16 |
作者： |
林松立 |
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4月份流动性情势分析：净投放低于3月份。为了平滑月度货币供应，央行将会通过正回购以及3个月央票来平滑货币供应；4月份无论净投放还是净回笼，数量均不大。
判断流动性可以用三个指标最能反映市场流动性水平。一是利用超额存款准备金，能较好地考量银行体系内的流动性。二是货币供应量(M2)，把M2视为流动性，是因为M2与实体经济增长密切相关，但使用M2来衡量流动性，必须剔除经济增长（或衰退）因素，同时还必须剔除物价的变动造成的冲销和放大。其三是信贷投放量。在新兴市场国家，信贷投放是一个非常好的指标，但信贷投放量每月波动很大，所以必须考察一段时期的总量为佳。
由于贷款派生的存款在2、3月份大增，4月份的超额存款准备金率以及存贷差均有望保持3月份的水准。
信贷持续扩张下贷款派生性存款大幅度增长。
3、4月份后，票据融资占比将快速下降，主要原因，我们认为，一方面是商业银行的主动行为。因为在信贷如此巨大的投放量下，货币当局已经不会把商业银行的信贷投放作为一个潜在的鼓励对象，商业银行也无多大动力去用票据融资量来“取悦“货币当局。
其次，存兑汇票的开具大多是去年下半年，而票据大多数是半年期的，这些票据大多将在3、4月份到期，票据的到期将极大地降低3月份新增贷款的比重。
3月份房地产市场的火爆，以及4月份房地产市场成交活跃的延续，预计3、4月份房贷金额将快速上升。预计3、4月份房贷将达到700、1000亿元。
信贷持续高增长后的货币政策走向。
外汇占款和央票到期的衰减将影响到资金来源，但贷款派生的存款大增将给银行体系足够的流动性。
M2已经连续4个月远高于央行去年制定的17%的目标值——而这目标值当初远高于市场的估计。一季度的信贷扩张速度远超于货币当局去年年底判断，相机抉择政策要求央行很有必要重新审视货币经济形势，以求准确地把握未来货币政策的走向。央行对通胀的担忧也必然导致货币政策的微调。
货币政策微调首先是窗口指导的转向：从去年年底的鼓励信贷投放到审慎；其次是回收部分市场流动性平滑月度货币供应的同时有助于减缓目前的信贷扩张速度；价格手段方面，降息仍有空间，但近期降息显然没有任何必要，存款准备金率再次下调有望在二季度末。而出口增速的大幅度回落，使得二季度人民币小幅贬值最有可能。(具体内容请见附件)
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