| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:41 |
作者： |
鲍松柏 |
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当前A股整体估值水平约18.4倍，基本处于我们在年度策略中给出的经济下行的历史盈利估值区间15-25倍的中低位。政策方面，政府更意愿维持股市相对稳定的局面，当前股市仍处于相对安全的边际。
上市公司5年来加权平均业绩首次同比大幅下滑，平均净资产收益率下跌4.11%，表明经济下行较为确定。外需难以在短期恢复，中央投资还处于实施阶段的初期，因而我们维持对二季度基本面偏弱格局的判断。美联储回购长期国债的举措使得美元中期贬值趋势明确，未来大宗商品价格再度高走致使成本推动型通胀发生的概率加大。
央行二季度仍有迫切的降息要求。资金充裕度将继续扩大，这对于债券市场仍将形成支撑。但另一方面，央行对未来6个月通胀水平表示警惕，这又使得市场对二季度是否降息存有疑虑。然而，债市收益率接近底部已成事实，这是对于债市的最大压制。然而保经济增长作为当前首要目标，央行将忍受一定的通胀水平。
由于流动性的充裕，二季度债市和股市都面临一定的机遇，股基和债基的发行表现了同步增长的局面。偏股型基金中指数基金平均涨幅最大，其次为主动开放式股票型和封闭式基金，混合型表现最弱。本轮上涨过程中主动配置型股票基金平均涨幅远小于被动指数型。
除到期日较短时净值与价格接近以外，封基的其他特征与价格和净值表现无明显联系。封闭式基金个体的二级市场价格具有相对独立性，更多的取决于基金份额的市场供求状况。
年初债市由于透支年前降息预期而重挫，受其影响下债基净值普遍下滑。由于货币宽松局面，以及股市强劲反弹使得部分债基的股票持仓部分拉动了净值的回升。
二季度的基金投资策略依赖于我们对股市和债市的判断，总体而言，二季度可继续持有抗通胀的资源类或政策受益类股票基金，若估值水平受资金因素作用而出现急速上涨，则考虑赎回基金。债券基金在降息预期下仍有空间，优先考虑股票持仓比重较高的增强型债基金。由于利息整体水平下降至历史较低水平，各券种的整体收益率下跌空间有限，降息后考虑赎回。我们认为二季度前期将维持震荡向上的格局。在股市或债市各自的调整阶段，仍可投资货币市场型基金规避风险。(具体内容请见附件)
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