| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月03日 15:38 |
作者： |
哈继铭 |
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要点：国内外基本面有好转迹象：近期中国实体经济的领先指标出现多个“第一次”：发电量、房地产与汽车销售量、新开工项目计划投资、制造业PMI均呈现反弹，CPI也将止跌回升。我们的中金综合领先指标也13个月来首次止住下滑企稳，预示实体经济有好转迹象。与此同时外部环境也有所改善，美国房市新屋开工数、房屋销售大幅上涨，消费市场改善，核心零售连续好于预期，消费者预期指数回升，费城制造业指数和耐用品订单回升，通缩压力减轻；德国IFo及ZEW预期指数回升，汽车销量强劲反弹；欧洲制造业与非制造业PMI趋稳。这些信号预示2季度中国经济环比将显著反弹。国内外资金面充裕：国内近期信贷爆发性增长，我们估算信贷扩张带来的“准财政刺激”至少能额外带动今年GDP增速1.4个百分点。
信贷扩张带动下，M2增速高于名义GDP增速达创纪录的15个百分点，我们编制的“中金货币条件指数”也显示中国货币条件达到历史最宽松水平。国际上，美联储直接买债后市场流动性增加，货币乘数上升，M2增幅达12%以上；英国等国纷纷步美国后尘采取近似零利率和数量型放松货币政策；欧洲银行间流动性有所改善，隔夜拆借平均指数降低；这些都显示国内外流动性充裕。我们的实证分析显示，经济环比反弹与流动性充裕都有利于国内股市表现。中国的基本面鹤立鸡群，远优于其他经济体，主要得益于巨额的银行存款，健康的财政状况，较低的内外部债务，以及大量的外汇储备。大规模的财政刺激、产业振兴计划和政府对银行业的强大影响力也进一步强化了中国的优势。近期资金显著流入香港市场。考虑到近期领先指标的复苏，以及准财政刺激的力度超过预期，我们上调今年GDP增速预期至7.6~8%，环比2、3季度显著反弹，同比下半年重回8%以上。
人民币国际化进程加快和中国在国际金融体系中的地位上升：近来中国官员接连发文提议改革国际货币体系，创造超主权国际储备货币，在许多国家当中得到正面回应。尽管改革难以一蹴而就，但可以肯定，中国在国际货币和金融事务中的地位将得到提高，人民币国际化的进程将加快，人民币汇率长期看升。这些将对中国经济和资本市场产生深远的意义。我们的研究显示，从经济规模、国际需求、币值稳定性来衡量，人民币已初步具备了国际化的可能性，中国可从中享受包括国际铸币税、提高货币政策独立性、为外贸和对外投资活动提供便利、为本国金融机构带来新业务收入、推动国际金融中心建设等好处。历史经验也显示，本币国际化过程中一国资产对于国际的吸引力上升，资产价格受益上扬。中长期挑战依然严峻：最近各国为救市和经济刺激措施大举发债，“父债子还”将对未来经济增长产生负面影响。
此外，全球劳动年龄人口比率将在2010年左右见顶回落，进一步削弱经济增长潜力和偿债能力。与此同时，发达国家纷纷步入零利率和数量型宽松政策，将抬升未来通胀压力，因此全球经济中长期将面临高通胀，低增长的局面。中国自身人口红利也将在2015年左右开始衰竭，打压资产价格和增长前景。中国在采取反周期政策以解近忧的同时，更重要的是继续深化改革以转变经济增长模式（由出口导向型转为内需推动型），提升产业结构，夯实人民币国际化的基础。投资启示：力度较强的刺激政策使得中国短期内能够确保经济相对较高的增长，再加上人民币国际化进程，都将使人民币资产受到国际投资者更多青睐，同时有利于中国发展国际金融中心。中长期来看，全球宽松货币政策和高债务将抬高未来通胀压力，推升大宗商品和资源价格。 （具体内容请见附件）
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