| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月17日 14:34 |
作者： |
陈梦根;杜征征 |
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中国国家统计局3月10日发布报告显示，2月份居民消费价格总水平同比下降1.6%；工业品出厂价格同比下降4.5%，原材料、燃料、动力购进价格下降7.1%。
简评：CPI和PPI双双下降符合预期，防治通缩压力加大。
2月CPI大幅下跌的原因主要有：第一，去年同期基数过高，翘尾因素拉低CPI。第二，由于春节假期在1月份，从以往情况来看，春节期间食品价格一般会出现较大幅度上涨，2月份各类食品（除粮食外，粮食价格主要受旱灾影响）价格都呈现出不同程度的回落，尤其是食品中的蔬菜价格从上升19.6%跌至-9.3%，极大程度的拉低了2月的CPI。从月环比看，2月份居民消费价格总水平与1月份持平。对于未来物价水平走势，一方面，中国经济体系中价格传导机制的特殊性，PPI对最终消费尤其是食品价格的传导较为缓慢，再加上存在粮食收购价提高的预期。另一方面，从我国目前情况看，受经济刺激计划的影响，政策效应将逐步显现，在实施积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量充裕，贷款大量增加，不存在通货不足的问题。我们预测，未来CPI仍继续保持低位徘徊，如果没有影响物价的较大意外情况，3月份CPI将下降0.8%-1.2%左右，防治通缩的压力加大。
工业品出厂价格同比下降4.5%，PPI的回落主要缘于：第一，金融危机影响实体经济仍在继续，国际市场基础性产品价格下跌显著，2月份国际市场上能源价格同比下降48.8%，降幅比1月份扩大3.4个百分点；非能源价格下降33.1%，扩大9.4个百分点；金属和矿产品价格下降48%，扩大10.3个百分点，其中铝价下降41.8%，铜价下降55.3%。第二，2008年同期基数过高的影响。2008年工业品出厂价格在前8个月涨幅逐渐扩大，形成了一个较高的基数平台，从9月份以后工业品出厂价格开始环比下降。虽然PPI同比大跌，但PPI下跌幅度趋缓，跌幅比上月小1个百分点。从CRB指数的走势来看，12月至1月CRB指数均出现在了一定程度的回升，并呈现较稳定的趋势，CRB指数的走稳为PPI企稳创造了条件。
“两会”过后，新的一批项目将逐渐上马，对各类基础资源产品的需求有望回升，未来PPI将进入一个比较平缓的时期。CPI与PPI双双下降，为货币政策提供了更大的操作空间。
中国国家统计局3月11日公布，1-2月城镇固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%。其中，国有及国有控股完成投资4486亿元，增长35.6%；房地产开发完成投资2398亿元，增长1.0%。
简评：本期投资数据有以下几个特点：中央投资推动固定资产投资快速增长；地方投资增速有所下滑，突显地方融资能力不足；房市低迷导致房地产投资显著下滑；第一产业投资快速增长；四万亿投资计划刺激诸多行业投资增长。积极财政政策将保证全年投资快速增长，若要实现8%左右的经济增速，全年投资增速应达到25%以上。
面对国际金融危机对中国经济的冲击，近期政府经济工作的主要政策取向是通过保民生的一系列投资、转移支付、减免税费等措施，以实现保增长的目标。保增长的重任在于投资，主要是政府投资，政府未来主要是采取积极财政政策保证全年投资快速增长。
海关总署11日公布，2月份当月我国外贸进出口总值为1249.5亿美元，比去年同期下降24.9%。其中出口649亿美元，下降25.7%，进口600.5亿美元，下降24.1%。1至2月我国外贸进出口总值2667.7亿美元，比去年同期（下同）
下降27.2%。其中出口1553.3亿美元，下降21.1%；进口1114.4亿美元，下降34.2%。1-2月累计贸易顺差438.9亿美元，增加59.6%。
简评：外贸形势持续恶化，顺差大幅回落,保出口还需更多政策支持。
本期外贸数据有以下几个特点：一般贸易比重上升，加工贸易比重下降;国别贸易表现发生变化;出口持续回落，进口跌幅缩小，导致顺差急剧超预期减少;出口方面，受益政策效应，部分劳动密集型产品出口相对总体出口跌幅较小,而机电产品等出口持续大幅回落，回稳尚需时间；进口方面，环比表现为增加，价格回落是2月数据回落的主要原因。
从未来一段时间看，外贸形势仍然非常严峻，出口负增长将持续较长时间。保出口还需更多政策支持，在推动出口方面，要综合运用出口退税、进出口信贷、保险等政策手段，同时促进出口结构优化。重点是机电产品，政府可以在遵守国际贸易惯例与基本原则下继续提高机电产品出口退税率。进口方面，要扩大先进技术、关键设备及元器件进口；加大力度敦促美、欧发达国家放宽对中国出口管制；推动贸易便利化建设等。
3月12日，国家统计局公布2月工业生产主要指标，2月份工业增加值比上年同期增长11.0%，其中轻工业同比增长14.4%，重工业同比增长9.6%。1-2月工业增加值累计同比增长3.8%，轻工业累计同比增长6.5%，重工业累计同比增长2.7%。
简评：2月工业生产指标主要有以下几个特点，工业生产出现回升；重工业回暖慢于轻工业；受四万亿投资计划刺激，多数工业产品产量回升；工业生产回升过程中可能出现反复。
具体来看，第一，分解1、2月工业生产，1月工业增加值增增速应显著低于3.8%，甚至可能负值，从而很可能是本轮调整的低点，当然这里面存在春节等不可比因素。第二，在国际经济危机背景下，消费形势相对好于投资，投资特别是民间投资动力不足。由于未来不确定性还较大，虽然政府投资快速增长，民间投资启动还相对较慢，重工业回暖还需时日。第三，从主要工业品来看，受四万亿投资计划的推动，直接受益行业如水泥产量保持快速增长，2月分增长速度高达42.5%。生产的回暖使发电量增速由负转正，企业用电量也由负转正，并由此带动原煤产量增速较快回升。相比之下，粗钢、乙烯、氧化铝、有色金属回升速度较慢。第四，去年下半年以来，我国规模以上工业增速连续回落，特别是10月、11月两个月回落幅度明显。从最近的政策动向与数据来看，工业生产有望继续回升。工业是推动我国经济增长的主要产业，工业回暖对经济复苏起着至关重要的作用。但由于出口疲软和民间投资启动较慢，不排除工业生产回升过程可能出现反复。
国家统计局3月12日公布的数据显示，1-2月社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。
简评：社会消费品零售总额名义增速下降，实际保持快速增长；拓展农村消费大有可为；必需品销售保持较快增长；保持消费快速增长后续动力不足，需更多政策支持。
第一，1-2月，社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。2008年全年社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%。相比之下，名义增速大幅下降。扣除物价因素，实际消费仍保持15%以上的较快增长，处于近年来看消费增长较好水平。
第二，农村消费市场空间仍然巨大。目前传统的消费品比如冰箱、空调和电脑等在农村的普及率仍然偏低，仅为城镇的27.5%、8.9%和6.9%，消费空间仍然巨大。初步测算，家电下乡财政补贴政策实施四年，预计累计实现销售6亿台（件），拉动国内消费约1.6万亿元。
第三，分商品类别看，必需品保持较快增长，非必需品增速有所放缓，如粮油类增长16.3%，肉禽蛋类增长12.0%，服装类增长17.4%。受春节等因素影响，汽车类增长9.3%，增速比前期略有加快。此外，1-2月家具类增长27.1%，建筑及装潢材料类增长22.4%，这主要得益于政府保障性住房建设的加快。
第四，由于世界经济仍然低迷，保持消费市场快速增长难度不小，消费快速增长后续动力不足。为了进一步刺激消费，政府还需采取更强有力的措施。
中国人民银行12日公布2月我国货币供应量及信贷增长情况。2009年2月末，广义货币供应量(M2)余额为50.71万亿元，同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.65万亿元，同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点。人民币贷款同比增长24.17%，当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。
简评：货币供应量快速上升，信贷超预期增长，银行体系流动性充裕，企业投资意愿仍显不足，票据融资比重持续增大，信贷增长对经济的拉动作用将减弱。
2月货币金融数据有以下几个特点：
第一，主要货币供应量上升，现金投放有所下降。M2与M1的喇叭口也在本期得到了收敛第二，信贷发放力度持续扩大。在新年的头两个月放出了一年信贷计划的一半以上，力度大势头猛。这充分体现出人民银行为配合国家经济刺激计划、加大对实体经济的支持力度的决心。未来银行放出信贷的偿还能力是否能得到保证是一个需要密切关注的问题。
第三，票据融资绝对量有所下降，但是依然居于高位2月份票据融资增加4870亿元，虽然从绝对数量上是下降，但是其占当月新增信贷的比例跃升至45.5%，比上月提高7个百分点。
第四，银行资金充裕，同业拆借利率稳定下行。未来，存款准备金如若再降，银行可贷资金将持续增加，利率会进一步的走低。
(具体内容请见附件)
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