| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:57 |
作者： |
薛华 |
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基本观点：
工业同比增速低于预期，但环比增速持续回升。1-2月份3.8%，剔除春节因素5.2%的工业增速的确低于预期，但也符合情理。这基本延续了去年四季度库存清理导致的生产格局，超短期的情况的确难以准确预测。不过从环比增速来看则是另外一种情况，我们计算的剔除春节因素单月环比增速为13.6%，明显高于1月份的7.7%；季环比增速为14.9%，连续两个月回升。
消费实际增速略有回落。1-2月份消费名义增长15.2%，初看起来回落幅度很大，很重要的因素是价格变化，我们计算的实际增速约为16%，回落温和。由于消费的滞后性，消费实际增速回落的趋势仍将延续至年底。
信贷量大幅增长，M1增速显著回升。1.07万亿的信贷增量可谓巨量，因为2月份是信贷投放淡季，以往每年都在2000亿左右。信贷投放带动下，M2增速超过20%，人民币信贷余额增长24.2%。而M1增长10.8%，增速提高4.2个百分点，说明1月份M1增速下降只是春节因素导致，而非意味着企业拿到贷款却没有从事生产活动。2月份票据融资达到4780亿增量占比接近45%，但即使完全剔除掉该项，2月份信贷增加也达到5920亿。
工业生产同比增速低点或许已经出现。由于春节因素的确难以剔除，根据我们计算的环比增速，并结合PMI和行业层面，包括机械汽车销量明显增上升等情况，我们倾向于认为1月份工业生产情况比较低迷，2月份要很多，1-2月份3.8%的累计增速掩盖了2月份生产显著回升的情况。在信贷扩张的拉动下，当前需求已经明显扩张，考虑到本轮扩张周期存货投资相对较少，工业生产环比增速总体将持续回升，当前或许就是同比增速的低点。
(具体内容请见附件)
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