| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月23日 10:30 |
作者： |
高义;冯玉明 |
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事件：1月22日，统计局公布08年经济数据，全年价格涨幅前高后低，下半年逐步回稳。全年居民消费价格上涨5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点。工业品出厂价格比上年上涨6.9%，全年涨幅比上年提高3.8个百分点。原材料、燃料、动力购进价格上涨10.5%，涨幅比上年提高6.1个百分点。12月CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.1%。对此我们点评如下：
翘尾因素和非食品价格下降致CPI继续走低。12月CPI同比增长1.2，略低于市场1.5的预期，倒推CPI环比增长可能为-0.3%左右。造成本月CPI比上月继续下降1.2个百分点的首要原因在于翘尾因素下降了1个百分点。由于CPI的细项数据还未公布，从商务部和农业部的相关数据看，12月的食品价格出现了一定上涨，因此CPI低于预期的主要原因可能是非食品价格环比下跌。目前来看，春节因素导致蔬菜和水产品价格出现较大幅度的环比上升，而农产品批发价格指数也有上升趋势，因此预计1月CPI环比可能回升，预计同比增长1-1.5%。
PPI进入同比负增长阶段，但实际价格有所企稳。12月PPI为-1.1，首次进入同比负增长阶段，但高于我们-1.7的预期。由于经济下行、需求减弱、库存消化、国际大宗商品价格震荡以及基数等原因，PPI同比数据还将继续下行，预计1-3月可能分别低于-3、-4和-5，我们初步估计1月PPI为-3.3%。值得注意的是，同比数据的下行更多反映的是基数原因影响下的“数字型通缩”。从环比数据看，生产资料的价格实际已经有所企稳，钢材价格已有所回升，结合12月工业生产、金融数据有所反弹的情况，我们认为08年12月宏观经济状况已经有所好转。
当前通缩预期或过于严重，潜在通胀可能在四季度逐步显现。历史上国内通胀往往是常态，央行政策存在经济增长与通胀的非对称偏好。尽管08年物价经历了见顶回落的过程，但造成物价上涨的需求、成本和结构等因素只是暂时中断，09年可能逐步恢复，从而对物价上涨产生压力。我们认为，多种因素影响下，CPI可能在7月见底，PPI可能在3月见底；二者都将经历见底回升过程。我们并不否认通缩的可能性，但认为本轮通缩可能没有当前预期的那么严重。基于全球经济转暖、存货调整结束、美元可能走弱、环比数据情景分析及流动性复苏等对物价的影响，我们认为潜在通胀可能在09年四季度逐步显现。
央行将再次降息，但降息可能在上半年接近尾声。我们预计央行在一季度再次降息27-54个基点，而一季度经济数据的好坏将决定央行未来的政策。我们认为降息空间已不大，上半年将逐步接近降息尾声。但为促进贷款投放及货币供应的增长，存款准备金率仍具备较多下调空间。（具体内容请见附件）
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