| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月25日 14:38 |
作者： |
朱勤 |
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减水剂业务的快速增长提升公司竞争力。减水剂行业处于导入期，此时抢占足够的市场份额将保证公司在行业进入成长期时维持竞争优势。公司在重庆和贵州的扩张已经初见成效，11年上半年公司在两地的销售收入增幅分别达到661.39%和368.92%，随着公司在河南、陕西及广东子公司的建立，市场份额有望进一步提升。公司目前二代产品（萘基）包括福建科之杰3万吨和重庆建研5万吨，合计8万吨；三代产品（羧酸系）包括漳州（募投项目）5万吨和贵州建工3万吨，合计8万吨（含固量40%）。其中,漳州项目今年5月1日投产，预计今年产量为2万吨；公司减水剂产量上升到行业第三位。
建筑工程检测业务为公司提供稳定现金流。2011年上半年公司检测业务的收入同比增长了31.13%，毛利率水平为51.89%，同比下降了10.42%，收入的增长反映出公司检测业务总量仍然处于不断增加的状态，而毛利率的下降主要由于公司异地扩张带来的费用上升；在检测业务报价保持稳定的情况下，公司的毛利率水平会随着异地扩张的完成逐步得到提高。
混凝土业务收入将维持现有规模。目前，公司混凝土产能120万方，实际投产的产能为90万方，从调研情况看公司未来不准备对混凝土业务进行产能的扩张，混凝土业务在公司总收入的比例将出现下降。
盈利预测与评级。预计公司2011-2012年归属于母公司净利1.16亿元和1.61亿元，同比增长102%和39%，每股收益0.74元和1.03元。动态PE分别为29倍和21倍，估值不高；给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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