| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 13:38 |
作者： |
徐永超 |
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1、2011年上半年，公司实现营业收入4.32亿元，同比增长89%；营业利润6558万元，同比增长1.83倍；净利润5312万元，同比增长1.26倍；每股收益0.34元。公司业绩大幅增长的主要原因在于混凝土外加剂收入的快速增长及盈利水平的提升。混凝土外加剂的“跨区域”发展成果明显，重庆、贵州基地实现放量；营业利润率同比提高5.1个百分点至15.2%，一方面在于10年底二代减水剂提价而原材料工业萘价格有所下滑，另一方面，尽管三代减水剂毛利率有所下滑，但其附加值显著高于二代减水剂，销售比例的提升推动整体盈利水平提高。
2、受益于减水剂产品升级与商混普及：（1）三代减水剂因其环保、性能等优势，对二代减水剂的替代是大势所趋，目前我国三代减水剂处于推广阶段，市场普及率不到20%，替代空间巨大。（2）随着禁现政策的推广，商品混凝土的普及率将快速提升，从而拉动减水剂规模的扩张。
3、产能快速扩张：减水剂行业市场集中度较低，大型企业的市场重合度不高，公司抓住机遇通过新建与收购，实现产能快速扩张。目前公司拥有福建、贵州、重庆、河南等4个减水剂生产基地，分别覆盖东南、西南、中原地区，区域布局不断完善。募投项目漳州5万吨产能将陆续投产；贵州、重庆基地改扩建2万吨及1万吨产能在建。
4、盈利预测及评级：预计公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元，三年净利润复合增速为64%，对应12年PE17.36倍；同时考虑到市场扩容及公司产能快速增长，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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