| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月21日 15:01 |
作者： |
李凡 |
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公司未来盈利的增长将主要来自减水剂业务。作为公司传统主营业务的检测业务至07年以来保持年均10%左右的增长。尽管公司从10年开始检测业务由于向厦门之外的市场开拓，收入增长了30%多，但由于厦门之外的市场的毛利要低于厦门地区（10年检测毛利同比下滑8个多点），收入的快速增长并未带来利润的同步提升。11年上半年亦如此，收入同比增长30%，但利润却只同比增长了13%（毛利较10年下滑8个点）。检测业务由于采取项目终身问责制，异地扩张难度较大（要在其他地区开展业务，必须设立全资子公司且存在地方保护）。同安募投项目投产虽能够帮助公司进一步抢占福建地区的市场份额，但鉴于仅福建市场成长空间有限，且新市场的毛利率较低，未来公司检测业务的盈利能力持续快速增长的条件不具备。混凝土业务盈利能力的波动性较大，公司10年在该项业务上是亏损的，今年实现了盈利但毛利率仅有10%。我们认为混凝土行业激烈的竞争态势短期难以改观，微利状态将会持续较长的时间，因此混凝土业务也不具备成为公司未来盈利的主要增长点。因此，公司未来盈利的增长将主要由减水剂业务推动。
布点广东茂名，折射出公司异地扩张的“选地标准”。公司在异地扩张目标地的选择上是很讲究的。潜在的异地扩张的落脚点须具备以下几个条件：第一，要有较大的市场容量；第二，竞争相对温和；第三；有好的合作者。公司在广东茂名布点，向东可以进军广东的珠三角市场，向南可以觊觎海南市场，向北可以辐射广西市场，第一个条件满足；广东（仅有广东红墙较大）、海南和广西都缺少实力较强的减水剂厂商，竞争相对温和，第二个条件满足；奥克是公司最大的原材料聚醚单体（三代主要原材料）的供应商，与奥克合作设立子公司可以加强对原材料供给和成本的控制，第三个条件满足。因此公司布点茂名，实乃绝妙之笔，但又完全在情理之中。
（具体内容请见附件）
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