| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 15:14 |
作者： |
李臣燕 |
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事件：我们于近日对雏鹰农牧进行了调研，与公司高管进行了交流，并参观了公司第一生猪出口基地。
评述：公司处于快速扩张期，规模的高增长具有可持续性。公司生产采用的“雏鹰模式”充分发挥了各方积极性，有助于规模快速扩张。同时公司年出栏60万头生猪产业化基地、三门峡生态养猪等项目都将在未来5年内不断增加出栏生猪量，从量上保证公司的持续增长。
全产业链的布局及生猪优良品质的保证，将使公司保持较高的毛利率水平。公司一直保持着较高毛利，原因如下：1、产品结构中高毛利的仔猪和种猪相对占比高；2、“雏鹰模式”带来的成本优势；3、生产环节的全程严格控制保证了较好的产品品质，从而获得高于市场的价格。
未来这三个方面的优势仍将保持，同时在以下方面还将得以加强，从而进一步稳定或提高毛利率：1、对上游原料价格的进一步掌握。2、在下游投资建设冷鲜肉加工项目和冷链仓储物流项目以延长产业链。
猪肉价格四季度至明年初仍将高位运行。随着5月份以来生猪存栏量不断增加，目前已从5月份的45,280万头增加到现在的46,142万头，四季度供给将不断增加。但随着中秋、国庆、元旦等节日的到来，四季度市场进入传统的消费旺季，需求也将逐步走高。预计猪肉的价格仍将保持高位。不过在旺季结束后，需求端会下调，若供给端仍保持旺盛，则价格面临下调风险。
投资建议：预计2011-2013年公司出栏生猪量为95、148、190万头，实现净利润2.92、3.40、4.47亿元，三年复合增长率53%，对应EPS为1.09、1.28、1.67，对应PE27、23、18倍。考虑到公司未来三年的高增长，给予“增持”评级。鉴于9月中下旬4,805万股限售股解禁，可能引起短期股价的波动。
风险提示：大规模疫情暴发的风险；生态猪市场开拓不力的风险。
（具体内容请见附件）
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