| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:30 |
作者： |
蒋小东;吴晓丹 |
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事件:8日晚间公司发布2011半年度业绩预告修正公告，将半年度业绩同比增幅由130%-180%调高至320%至350%，即上半年净利润1.35-1.43亿元，全面摊薄后EPS为0.50-0.53元。
由于猪价上涨幅度，以及猪价上涨对公司盈利的提升幅度超过了此前预期（我们此前预测中报EPS约为0.4元），因此我们将公司今年的EPS预测由1.20元调整至1.38元（+15%），并维持买入评级。
猪价超预期上涨在时间和空间两方面加强。猪价在春节后至今的超预期上涨已经持续了近半年时间，从目前来看没有任何停止迹象，根据我们对生猪存栏的研究预计猪价见顶的时间会在四季度，这意味着猪价的上涨在时间方面仍将超过大多数人的预期。从月度涨幅数据来看，在5月份仔猪、生猪和猪肉价格在已经分别上涨14.6%、11.6%和5.3%，达到了我们认为的“暴涨”水平（超过10%）。一般预期下，接下来猪价的上涨会有所趋缓。但是市场的表现却令人大跌眼镜：6月份仔猪、生猪和猪肉价格上涨21.3%、16.1%和15.4%，远远超过了5月份上涨幅度，远远超过了市场预期。预计近两个月的过快上涨后，三季度上涨势头会有所减弱，但是进入四季度消费旺季后，生猪供应不足的问题将再度凸显，猪价仍会重回上升通道。
公司是仔猪价格暴涨的最大受益者。公司的产品结构中，仔猪、商品肉猪和种猪的头数占比分别为66%、30%和4%（2010年报数据）。由于今年年初以来，公司生猪产品的成本变动相对于产品价格而言上涨幅度较小（主要为饲料、人工、疫苗、房舍折旧和水电费等），因此价格上涨带来的收入提升绝大部分都变为利润。从头均盈利提升幅度来看，仔猪产品的涨幅无疑是最大的。由于仔猪盈利的提升，使得销售仔猪相对于育成商品肉猪后销售更有利可图，因此我们预计今年上半年公司销售仔猪的比例将小幅上升至70%以上，预计全年的比例也将在70%左右。公司生猪产品中的仔猪为主、育肥猪为辅的结构决定了公司在本轮猪价上涨中受益程度最大化。
因为上涨由于供应不足所致，因此越靠近上游涨幅越大。
（具体内容请见附件）
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