事项：27日晚公司公布半年报，上半年实现营业收入4.82亿元，较去年同期增长78.5%；实现净利润1.42亿元，较去年同期增长347.8%。全面摊薄后EPS为0.53元。

　　点评及投资要点：

    预计全年公司生猪出栏量会在110万头之上。上半年生猪销售总量37.69万头,增幅40%。其中商品仔猪24.56万头，商品肉猪11.92万头，二元种猪1.21万头。至2010年末公司拥有9658头纯种猪和25739头二元种猪。近万头纯种猪意味着年7万头二元种猪和13万头商品猪（包括仔猪和肉猪）（按照每头母猪每窝10头仔猪，每年两窝，雏鹰可以做到2.25窝/年，10.7头/窝）生产能力，25739头二元种猪意味着年52万头左右商品猪的生产能力。另外公司2011年计划通过外购及自繁，增加能繁母猪5-6万头，预计可产出商品猪55万头左右（新购能繁母猪假设2011年只产出1窝，每窝10头仔猪）。合计上述估计，我们预计雏鹰农牧今年全年的商品猪出栏量应该在110-120万头之间（不包括二元种猪）。

　　预计全年毛利至少4.4亿元。按照中报计算，商品仔猪毛利=20367.88万元/24.56万头*48.19%≈400元/头，商品肉猪毛利=19843.82万元/11.92万头*28.2%≈670元/头,二元种猪毛利=2458.36万元/1.21万头*44.44%≈900元/头。鉴于猪肉价格未来至年末将保持高位运行，上半年到5月份猪肉价格才走上高位，所以我们认为下半年均价只会比上半年高，而不会低，下半年雏鹰的毛利率也应该只高不低。运用最保守的估计，平均每头毛利为400元，2011年出栏110万头，全年雏鹰毛利总额至少应在4.4亿元之上，折合毛的EPS约为：1.65元/股。

    2012-2013，雏鹰模式高效率将使得公司在2012下半年变挑战为机遇。我们预计猪肉价格会在2012年二季度初开始下滑，2012年四季度进入行业景气低点。公司将会遭遇较大挑战。除了公司自身做好结构调整外（例如2011年底就开始减少商品肉猪补栏等），雏鹰模式高效率还将会使得挑战成为机遇。采用雏鹰模式，公司配种成功率92%以上，产仔率10.7个/头母猪，存活率96.2%-96.8%，流产率低于同行2.5个百分点。仅存活率一项，将可以降低公司成本近10%左右，目前行业存活率的平均水平还不到85%。即如果一窝10头仔猪，雏鹰有可能比别人多活一个。低成本有利于公司在行业最为艰难时期保持一定盈利水平和充沛现金流。期间行业内可能发生的兼并收购，很有可能成为公司大发展的重要机遇。

　　继续给予“买入”评级。基于半年报披露信息，我们修订了公2011司EPS估值，预计2011-2013年EPS估计为1.75/1.15/1.29元，依然给予雏鹰农牧“买入”评级。