| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:43 |
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业绩低于预期
8月17日，贝因美公告了中报。1H11实现销售收入23.8亿元，同比增长18%，归属母公司净利润1.95亿元，同比增长1.5%，每股收益0.46元。扣除非经常性损益后的归属母公司净利润同比下滑21%。2Q11营收和净利分别为12亿和1.29亿元，同比增长11.4%和-0.3%，每股收益0.3元，业绩低于预期。
婴幼儿奶粉行业销量总体下滑
1H11婴幼儿奶粉行业不景气。据此前调研了解的信息，婴幼儿奶粉行业销量下滑约4%，提价幅度约10%，总体销售额增长6%。就目前发布中报的伊利、飞鹤的业绩来看，两家公司奶粉业务的营收增幅分别为12%和28%。飞鹤1H11销量发生下滑，市场份额在萎缩。其他乳企情况还需稍后跟踪。
1H11营收增长主要靠奶粉销量带动
1H11营收增长主要靠奶粉销量带动，均价基本保持不变。1H11营收同比增长18%，其中奶粉增长22.6%。由于公司奶粉产品上半年只在6月份提价4-6个百分点，1H11均价变动不大。1H11米粉和其他辅食营收分别下滑9%和16%，公司将采取分品类营销和考核的办法提升这两项业务。
预计全年毛利率应比去年有所提升
2Q11毛利率上升4个百分点，一方面是由于6月部分产品提价，另一方面，公司高端产品爱+占比在提升。我们预计3Q11原奶价格平稳运行可能性大，同时考虑去年奶价高基数，我们认为全年毛利率应比去年有所提升。
广告和促销投入增加导致销售费用率上升
1H11销售费用率上升3个百分点，销售净利率下滑1.3个百分点至8.2%。2Q10销售费用率高达44%，同比上升9.4个百分点，主要是配合6月产品提价，加大促销与广告等费用投入所致。1H11销售费用率上升3个百分点，导致销售净利率下滑1.3个百分点至8.2%。我们预计全年销售费用率将同比上升2-3个百分点。
首次给予“推荐”评级
我们预测11-13年EPS分别为1.14元、1.34元和1.61元，对应净利增速分别为15%、17%和20%，按照8月17日收盘价33.69元计算，对应11-13年PE分别为30、25和21倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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