| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 10:31 |
作者： |
高利 |
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事项近期，我们调研了贝因美，和高管进行交流，了解行业和公司现状和未来发展，并实地调研了贝因美杭州生活馆、当地大型超市。
主要观点：1、人口生育高峰到来，千亿市场可期，行业背景乐观我国每年约有1600万新生婴儿诞生，人口平均出生率提高3个千分点即可推动中国婴幼儿奶粉总需求量增长25%，2010年我国婴幼儿食品市场规模在420亿元，预计复合增长率为21%，到2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元，蓬勃发展的婴童经济为公司发展提供了良好的行业环境2、上半年成本上涨，销售费用率继续升高，中报业绩承压成本上涨导致一季度公司营业成本大幅增加40.11%，远超收入增速25.89%，毛利率为58.68%，比去年同期62.87%下降4.19个百分点，销售费用率超过去年1.45%；而公司提价自6月份才开始，预计二季度的业绩也不容乐观，中报业绩超预期可能性很小3、下半年提价效应、产能释放、产品结构调整，共同推高毛利率公司自6月底提价5%-7%,爱+系列产能有望从目前的1万吨释放到2-3万吨，占奶粉比例有望从15%提高到20-25%，预计三因素共同发力，推动毛利率在60%以上，三季度业绩可望改善；2012年募投项目投产，进一步推动业绩稳定增长4、专业定位彰显品牌效应，稳扎稳打，长足发展公司定位产品为专业消费品，产品策略和营销策略紧密围绕品牌定位，以品牌提升毛利率，稳扎稳打，以奶粉推进，逐渐寻找新的利润点，眼光长远，定位明确，致力打造婴童产业综合运营商基于成本上涨、提价6月份才开始，我们估计中报超预期的可能不大，三季度公司的毛利率有望恢复到60%以上，爱+系列的产品能否被市场有效地消化吸收是公司盈利增长的关键。
我们预计2011-2013年的EPS分别为1.22元，1.59元，1.97元，给予公司2011年30倍PE，对应价格为36-50元。
（具体内容请见附件）
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