| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:11 |
作者： |
胡鸿 |
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2011年中报收入符合预期，但净利增速稍低于预期
上半年销售收入23.82亿元，同比增长18.18%，符合我们此前20%预测增速；净利润1.95亿元，同比仅增长1.49%，扣除非经常性损益后净利润为1.78亿元，同比下滑21.34%；EPS为0.49元。
中报关键信息：毛利率维稳，三大费用率皆同比上升
1）上半年公司奶粉收入为21.35亿元，同比增长22.6%，而米粉类收入为1.38亿元，同比下滑8.7%。募投项目在2013年达产前，公司产能受限，而为抢占市场份额，提价幅度有限，预计全年收入增速约为20%左右。2）综合毛利率基本维持在62.72%，其中，奶粉毛利率下滑0.95%，米粉毛利率下滑8.72%，预计下半年毛利率有望改善。3）华中地区增长最快，同比增速为33%，且收入占比为18.4%，仅次于华南地区，华南增速为18.7%，而华西和华东（不含浙江）地区增速仅为7%左右。4）上半年销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为42.84%、7.42%和0.66%，同比去年增长4.52%。目前奶粉竞争格局仍处“混战”中，销售费用率较难下降。
公司看点：定位清晰，婴童行业前景广阔
1）居民消费收入提高以及出生率提高将继续推动行业发展，前景可期。2）公司定位婴幼产业生教养综合方案解决者和服务提供商，打破婴幼儿奶粉“天花板”：第一、奶粉仅是具体化产品，跳出产品可提供更多附加值的服务，辅助扩大奶粉收入规模。第二、婴童行业广阔，不仅可以销售食品，还可以销售如尿不湿等婴童用品、玩教具等。
盈利预测和投资评级：一年内合理估值为37-44元
预计11-13年EPS为1.11元、1.47元和2.11元，按照12年25-30PE计算，12个月内合理价值为37-44元，给予“买入”评级。
风险提示：上游材料价格上涨，食品安全问题，首发股份解禁减持压力。
（具体内容请见附件）
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