| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:31 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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撰写时间： |
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短期行业仍处“混战”中，未来前景可期1）短期来看，行业销售费用率高难下降，主要原因为：A、国内将奶粉定位为快消品，使得其广告费用和渠道费用居高不下；B、品牌太多，需要用广告来告知消费者，宣传产品。2）长期来看，行业整合是趋势，从国家对食品安全角度考虑，未来小企业生存成本越来越大，大企业有整合空间。且大多数国家2-3个优势品牌市场份额为70%左右，如在美国，美赞臣、雅培和雀巢三家市场份额超过90%。3）居民消费收入提高以及出生率提高将继续推动行业发展，前景可期。
战略定位清晰：生养教提供商该定位打破婴幼儿奶粉“天花板”，至少有两大成功之处：第一、奶粉仅是具体化产品，公司跳出产品可提供更多附加值的服务，具备专业方面优势，则可扩大奶粉销售量。第二、婴童行业广阔，不仅可以销售食品，还可以销售如尿不湿等婴童用品、玩教具等。
下半年压力或降下降，带来净利率提升机会当前原奶价格企稳，而乳清粉价格已创3年新高，预计下半年成本压力或将下降。
近期管理层变得对公司影响不大已辞职的董事长谢宏仍为公司实际控制人，其已制定好公司未来几年战略，上市后各方面制度已规范化，而新任总经理叶宏为人务实，执行力强，在营销渠道方面具备多年经验，与离任董事长互补。
盈利预测与估值：预计11-13年EPS为1.11元、1.47元和2.11元，按照12年25-30PE计算，12个月内合理价值为37-45元，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全，原材料价格上涨，小非解禁减持压力。
（具体内容请见附件）
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