| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:36 |
作者： |
罗胤 |
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业绩基本符合预期。2011年上半年公司共实现销售收入103,785.4万元，同比增长92.1%；实现归属于上市公司股东净利润65,862.52万元，同比增长97.21%；每股收益1.52元。
省外增长步伐加快，占比份额大幅提升。上半年受青花瓷、老白汾价升量增的强力带动，公司增长迅速，尤其是省外市场增长步伐加快，上半年已实现销售收入10亿元，比上年同期增长110.72%，几近2010年全年水平。受省外销售快速增长推动，省外市场销售份额大幅提升，已突破原有的3：7模式，逐步向4：6模式迈进。未来，省外市场将是公司增长的重中之重，高增长态势应将持续。
竹叶青运作成效初显，结构升级效果显著。2010年底公司开始独立动作竹叶青酒，目前成效初显，广州、福建等省份增长迅速，上半年实现收入2.46亿元，比上年同期翻了1.5倍。国酿、特酿、精酿等中高端新品竹叶青的推出带动竹叶青酒结构升级，销售毛利率提升至70.46%，比上年提升10.38个百分点。未来，竹叶青酒仍存较大提升空间，相关保健酒生态园建设项目正逐步推进。
费用率低于上年同期，下半年上行概率较大。上半年公司销售管理费用率分别为18.14%和4.81%，均低于上年水平，预计下半年经销商返点等费用计提带来费用提升将逐步显现，费用上行概率较大，不过公司已着手调整费用计提时点问题，单季亏损可能较低。
投资建议：山西汾酒正处快速发展期，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.04、2.90、4.06元，对应动态市盈率分别为42.6、30.0、21.4倍，长期维持“买入”评级。
风险提示：省外市场具有不确定性；市场开拓期费用率或居高不下。
（具体内容请见附件）
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