| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 15:00 |
作者： |
于宏 |
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投资要点：
事件：山西汾酒昨日发布中报，上半年公司实现营业收入约28.95亿元，同比增长79.89%；实现归属于母公司股东的净利润约6.59亿元，同比增长97.21%，每股收益1.52元；净资产收益率为30.67%，同比增加13.20个百分点。中报实际情况与前期预增相符。
点评：
省外市场增速翻倍，销售费用率有所下降公司上半年的经营情况令人欣喜，收入和净利润均保持高速增长。从我们了解的情况看，上半年业绩大幅增长的主要原因是中高档产品（青花瓷）
销量的大幅提升（目前占比达到20%-30%），以及3月底的提价。
从区域来看，上半年省内、省外占比由年初的6.5：3.5进一步下降至6.3：
3.7，省外市场占比继续提高，并且增速已超过到100%，洋河的经验显示，要实现全国化，必须要连续几年省外增速翻倍才行，汾酒上半年增速翻倍或许标志着全国化的实质性进展。
盈利性指标方面，上半年毛利率达到75.68%，与去年同期基本持平；净利率达到26.64%，同比提高2.32个百分点，主要原因是销售费用率（同比下降1.32个百分点至18.14%）和管理费用率（同比下降1.99个百分点至4.81%）
的下降。洋河自蓝色经典运作成功后，其销售费用率的小幅下降带来了净利率大幅提高，我们认为，公司在进入追求效益的发展阶段后，也将会出现这种趋势（公司预计2013年左右）。
公司未来看点较多，值得长期关注我们认为汾酒未来几年的看点主要有以下几点：
一是省内市场继续深耕，省外市场进一步开拓，全国化进程逐步推进；二是竹叶青酒的销售占比进一步提升，实现双轮驱动。公司现已单独运作竹叶青酒，计划未来5-10年之内，把竹叶青做到20-30亿的销售收入规模；三是进入效益发展阶段后，费用率的下降和净利率的大幅提升会带来净利润的快速增长；四是销售公司股权占比未来有望提高，利润流出部分减少；五是山西省资源型城市经济转型配套改革给公司带来的一些政策机遇。
股价表现非常强势，屡创新高剑指一百二级市场上看，公司股价近期表现非常强势，已经成功重测并突破了前期82.78元的高点，与我们前期的判断一致。公司股价屡创新高，短期来看有调整的趋势，但总体仍然处在上升趋势中。
盈利预测和评级：目前市场对公司2011年、2012年每股收益的一致预期分别为2.01元、2.91元，对应的市盈率分别为43倍、29倍。综合分析，我们维持对山西汾酒“强烈推荐”的评级，短期可能调整，建议投资者中长期继续积极关注。
（具体内容请见附件）
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