| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:18 |
作者： |
加丽果 |
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盈利景区盈利稳步增长。公司的主要利润来源为以下盈利景区。首先是控股子公司银子岩景区（持股96.87%），上半年公司公告资料显示，实现投资收益2088万左右，投资收益去去年同比增加20%左右，上半年接待量约52万人次，同比增约42%，弥补了公司其他项目的亏损。其次是公司参股比例32.73%的井冈山旅游公司，由于红色旅游今年大热的缘故，井冈山旅游公司本期实现净利润约2,143万元，同比增约962%，公司本期获得的投资收益为701.37万元。第三盈利来源景区为合作景区为七星岩和象山景区，自2010年1月1日起，本公司对象山公园门票结算的收入分成全面提至8元/人次。公司本期分回的象山景点门票收入分成为352.43万元，按此计算，接待人数为44万人次，按该合作项目公司本期收益为285.71万元。七星公园门票自2004年4月1日起从20元提至35元，本公司所获公园门票收入分成自2004年4月1日起提至12.25元/人次。公司本期分回的七星公园门票收入分成为350.62万元，，按此计算，接待人数为28.62万人次，该合作项目公司本期收益232.17万元。
传统游船项目收入有所上升。漓江旅游客运业务接待量约28万人次，同比增约17%。实现营业收入4091.13万元，营业收入比上年增长30.92%，毛利率比去年同期减少0.52个百分点。
定向增发项目盈利波动较大。由于桂林五星级酒店增加，市场竞争加大，游客接待量同比下降约13%；同时受物价上涨的影响，餐饮成本、客房成本等同比上升。毛利率同比下降5.16个百分点。上半年实现营业收入为8020万元，同比去年同期减少了2.23%，本期桂林漓江大瀑布饭店净利润-125.43万元，而于收购当年（2010年度）实现净利润1,221万元，波动性较强。公司自2010年3月1日起将收购的桂林市“两江四湖”环城水系经营实体纳入合并范围。桂林两江四湖旅游有限责任公司2010年3-6月接待量约20.6万人次，本期接待量约30.5万人次，同比增约48%。本期桂林两江四湖旅游有限责任公司实现净利润210.62万元，福隆园地产项目实现净利润199.28万元。2010年度，桂林两江四湖旅游有限责任公司实现净利润1,151万元，福隆园地产项目实现净利润2,631万元。整个定向增发项目上半年盈利情况波动较大。
两参股燃气公司业务盈利下降。2011年1-6月两参股公司实现营业收入6,414.44万元，营业利润698.19万元，净利润647.10万元，公司本期获得的投资收益为258.84万元。而2010年1-6月两参股公司营业收入实现6,734.63万元，营业利润1,143.56万元，净利润1,078.72万元，公司获得的投资收益为431.49万元。上半年比去年下降173万元左右。
风险因素：（1）国际国内经济增长的不确定性；（2）旅游服务业务受自然灾害、季节等不确定因素影响较大，脆弱而敏感；（3）公司产品整合时间进度不达预期；（4）井冈山诉讼获胜的不确定性风险。
催化因素：桂林国家旅游综合改革试验区的建立；东盟自贸区和北部湾发展规划。
盈利预测、估值与投资评级：我们给予公司2011年每股收益为0.30元，2012年0.40元/股，2013年0.42元/股的盈利预测。目前股价为11.77元左右，我们认为公司合适PE为35倍左右，给予目标价位12.00-15.00元的预计。我们认为，公司具有资源优势，有一定的业绩弹性，未来整合前景可观。维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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