| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年07月13日 13:59 |
作者： |
冯雪 |
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桂林旅游（000978.SZ/人民币11.60，持有）发布半年度业绩预告称，公司2011年上半年实现净利润同比增长100-130%至1,230-1,415万元，约每股收益0.034-0.039元。业绩增长主要源于公司持股32.73%的井冈山旅游约实现2,100万元净利润，同比增长940%。
井冈山旅游：
我们在此前的点评中曾提到，我们推测井冈山旅游存在上市预期，因此才会有2011年初大股东单方面增资，桂林旅游持股自40%摊薄至32.73%。业绩爆发一方面受益于今年建党90周年、红色旅游火爆，另一方面也受益于自身的上市预期。
我们认为，相关的股权置换纠纷案的终审结果可能会拖延一段时间，短期内井冈山股权投资收益丢失的可能性不大。不考虑纠纷，2011年井冈山股权投资收益超出我们的原有预测约100%，相当于再增加800-1,000万元投资收益，占桂林旅游2010年净利润的10%以上。并且井冈山旅游上市预期将使得桂林旅游此笔投资存在较高的资本增值可能。
其他业务：
另外，扣除井冈山股权投资收益近700万元，公司其他业务（车船、景区、饭店、新奥燃气投资等）的净利润变动幅度约为-12%至18%——我们原本预计其他业务表现有亮点、亦有漏出。我们预估，2010年上半年，银子岩(52万人次——已超过09年上半年历史高点，同比增长42% )、两江四湖实现客流的高速增长；而漓江游船客运、龙胜温泉、贺州温泉、七星和象山公园等实现稳定增长；新奥燃气的投资收益因去年的高基数而有所下降；漓江大瀑布饭店受累于桂林市整体客源市场表现平平和市场竞争加剧（喜来登2007年装修，香格里拉2010年开业）。
投资建议：
我们仍然认为，公司首先面临国家旅游综改区试点政策机遇，围绕政策扶持和业态创新将在“后政策时期”有所发力；同时2011年是“后世博年”，公司旗下优质景区，如银子岩、两江四湖等有望实现大幅客流反弹。我们原预计公司旅游主业2011-13年每股收益约0.26元、0.34元和0.42元，同时假设福隆园地产逐年贡献0.10元、0.09元和0.09元。若如前所述上调井冈山业绩预测，则预计桂林旅游2011年每股收益约0.29元，但仍需警示股权置换纠纷案风险。暂维持持有评级。
（具体内容请见附件）
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