| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:41 |
作者： |
姚宏光 |
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公司2011年1-6月份收入为2.29亿，较去年同期增长36.6%；归属上市公司股东净利润为4010.1万元，较去年同期增长54.34%；基本每股收益为0.26元/股，增长速度超出我们的预期。最为突出的是ERP实施服务和对日软件外包服务收入的增长，两项业务分别增长了34.7%和72.2%。这一方面佐证了我们此前预测的国内ERP实施业务在11年和12年的加速增长；在项目价格没有提高的情况下，说明公司在逐步提升公司的实施人员有效利用率，继而提高了整体交付能力。
对日外包业务的发展远超出我们年增长5%预期的原因是：公司在日本子公司引入了高端市场人才，使得外包业务有了突飞猛进的发展；而且将使对日业务获得一个长期、较快的增长。
各项业务的毛利率均有微幅的下降，总体毛利率下降2.76%，是总体技术人员的工资和福利上升以及员工数量增速超出40%的结果。报告期内管理费用上升29%，销售费用上升了1.4百万元，同比11%，募投资金的银行利息使得财务受益从去年同期的1.9百万升至今年的10.4百万。三项费用总体同比下降3.05%。同时，由于政府补助同期提高85%，使得公司的利润增幅比收入的增长高出近18个百分点。
我们通过对业内本土品牌实施公司的访谈，佐证了公司在本土品牌中的地位，而且突出地认识到汉得是10年来国内品牌中唯一一家一直在坚持独立拿单、独立实施的优质企业。对于跨国公司，公司拥有可持续的价格优势；依托于价格优势，公司快速地积累实施项目；客户众多，行业广泛，使汉得在实施经验和品牌上具有明显的、可持续的竞争优势。
我们上调了多项预测，2011~2013年公司收入分别为4.90亿、6.18亿和7.40亿元，同比分别增长35.7%、26.1%和19.7%。归属上市公司净利润分别为1.04亿、1.61亿和2.1亿元，对应全面摊薄每股收益分别是0.64、0.99和1.30元。我们认为公司合理的估值区间是11年EPS的35到40倍，维持“买入“评级。
风险提示：宏观经济出现反复，企业IT开支大幅缩减。
（具体内容请见附件）
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