| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:55 |
作者： |
崔莹 |
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公司本质上是软件服务企业：软件服务企业的增长逻辑相对简单，人员增加驱动收入增长以及费用（营业成本+销售费用+管理费用）控制驱动净利率的提高。我们认为研究汉得信息的核心就是其ERP实施服务收入与人力成本情况。
收入正处于高速增长期：高端ERP市场需求良好，带动ERP实施服务需求；ERP软件实施服务厂商也有正反馈机制，我们认为ERP实施服务市场份额存在向品牌企业集中的可能，国内ERP实施服务企业有望在发展中逐渐拉近和国际ERP实施服务商在品牌、经验方面的差距。汉得信息做行业内第一家A股上市的企业，上市后在品牌与资金上较其他本土企业有一定的优势，有望在高端ERP市场需求向好时获得较快的增长。
人力成本上升影响有限：我们认为在行业需求向好时，单位有效工时收入的稳定以及利用率的提升可以基本抵消人力成本上升的压力；股权激励对人力成本影响积极，可以在一定程度上减少公司工资上涨的压力，其实质是将部分人力成本由“营业成本”转入“管理费用”；我们判断社保改革对于公司实际人力成本影响将在总人力成本的5%以内。
盈利预测与投资建议：在暂时不考虑社保改革影响的情况下，我们维持公司11-13年EPS分别为0.62，0.88和1.18元，公司不够性感，但是股权激励行权条件下未来3年最低的净利润增速35%，假设公司估值保持不变的条件下，未来2年盈利增长带来的投资收益将超过80%，维持推荐的投资评级，建议投资者积极配置。
（具体内容请见附件）
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