| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月08日 14:34 |
作者： |
段迎晟 |
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公司是国内领先的高端ERP软件实施服务提供商
公司主要基于Oracle、SAP等高端ERP软件为下游企业客户提供ERP软件实施服务。2009年国内高端ERP实施服务的市场规模为40.3亿元左右，其中SAP和Oracle的市场规模分别为25.9亿元和14.4亿元。公司ERP实施服务业务收入占国内整体高端ERP实施服务市场的份额大约为5.7%，市场占有率排名IBM、Accenture、HP之后，位居行业第四。在Oracle和SAP实施服务中，国内ERP实施服务厂商的市场规模分别为5.29亿元和7.74亿元，公司的市场占有率分别30.6%和8.8%，分别位居第一和第二，是国内领先的高端ERP软件实施服务提供商
ERP软件行业分工日益明确，实施服务提供商作用凸显
ERP实施服务是根据企业的业务流程和实际需求，由专业的咨询顾问和企业项目人员协同运作，提供专业化和个性化服务，为企业搭建信息化系统的过程。ERP系统将帮助企业实现财务、人力资源、库存、采购、营销、制造、供应链以及客户关系等各方面管理的信息化。ERP信息化系统将能够帮助企业提升运营效率，有效降低运营成本。
收入与盈利预测
ERP实施服务业务的扩展主要是靠人力资源推动的，实施顾问人数的多少直接决定公司实施服务项目的多少，从而决定公司实施服务业务收入的多少。另外，随着实施顾问项目实施经验的不断积累，公司ERP实施顾问人均产值的有望提高，这将成为推动公司业务快速发展的另外一个主要因素。
对于公司的营业收入预测，我们做了如下关键假设：
1、2011-2013年公司员工人数分别达到1554人、2021人和2627人，分别同比增长30%、30%和30%。随着实施顾问经验不断积累，人均实施服务产值分别同比增长8%、5%会和3%；2、公司ERP软件外包服务主要为对日软件外包，考虑到日本地震的负面影响，我们预计2011年公司软件外包服务业务收入同比增速为15%，2012-2013年同比增速恢复到25%和20%；3、ERP客户支持服务业务与公司ERP软件实施服务保持同步增长，2011-2013年业务收入同比增速分别为34.31%、36.50和33.90%。
根据上述假设，我们预计2011-2013年公司营收分别为4.76亿元、6.40亿元和8.44亿元，实现净利润分别为0.96亿元、1.33亿元和1.76亿元，对应EPS分别为0.59元、0.82元和1.09元。公司目前股价对应11-13年动态市盈率分别为29倍、21倍和16倍，公司业绩未来三年的复合增长率达到40.84%，给予公司“推荐”评级。
?风险提示公司ERP实施服务市场开拓低于预期。日本经济复苏低于预期导致公司ERP软件外包业务增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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