事项：

    公司拟非公开增发募集资金进行河南省煤炭资源整合、购置井下紧急避险设备（可移动式救生舱）项目及补充流动资金。具体方案为：不低于13.46元/股的价格，发行股票数量不超过16000万股，募集资金不超过19.35亿元。

    点评：

    增发预案对公司经营相对正面，既打开未来成长空间，又改善经营结构

    首先，收购小煤矿价格相对合理，可增厚业绩。所收购整合的28家小煤矿可直接带来现金流收益，预计共投入资金为13.4亿元（6.53亿元收购相关煤矿资产，6.88亿元进行相关安全投入）。从收购价格来看，小煤矿可采年限平均为10年，故估值折价难免，其中采矿权均价为5元/吨，吨煤产能价格为293.6元/吨，静态市盈率大致为6.5倍。从静态收益来看，所收购小煤矿权益净利润每年为2亿元（假设小煤矿吨煤净利为80元/吨）。

    其次，收购小煤矿后，公司未来成长空间逐步打开。根据议案，整合完成后公司将新增的煤炭保有储量15,354.54万吨，可采储量6,597.05万吨，平均可采年限为10年，煤炭生产规模增加462万吨/年，其中权益产能增加251.9万吨/年，预计2012年上半年将逐步开始陆续投产。

    第三，募集资金后，公司资本金得到补充，改善公司资本结构。公司近几年ROE水平一直保持在20%的高位，故募集资金5,5亿元补充流动资金，有利于改善公司资产结构，降低财务风险。

    现有煤炭业务保持高效盈利能力，其中煤炭价格同比上涨超20%

    公司煤质优良，且市场销售为主，煤价上涨超过20%，从2010年报来看，煤炭毛利率51.67%居于行业前列，预计2011年煤炭业务可贡献EPS1.20元，煤炭增量来自现有煤矿升级改造及整合小煤矿的产能释放。

    关注铝业务改善对业绩的修复，电解铝减亏可期

    公司共启动沁澳铝业及神火铝业的部分生产线约51万吨产能，其中沁澳铝业已连续两个月实现盈利，而神火铝业虽小幅亏损，但铝价已可覆盖现金运营成本，未来铝价的逐步走高也会对业绩进一步修复。
　　总体来看，公司电解铝生产成本偏高，主要在于电价偏高（含税价0.57元/kwh），且自供电力不足，预计随着年底60万千瓦的火电投产，将会改善公司的供电结构和生产成本。

    暂仍维持盈利预测不变，维持“强烈推荐”评级

    目前所整合小煤矿尚处于停产阶段，各种采矿证照仍处于办理过程，正式时间投产尚有不确定性。暂维持此前盈利预测不变，预计2011年、2012年EPS为1.08元、1.32元，对应市盈率为14.1倍、11.5倍，目前估值优势突出，且资产收购可增厚未来盈利，维持公司“强烈推荐”评级，目标价20.0元。

    风险提示：拉闸限电影响公司电解铝生产；非公开增发的不确定性