| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:41 |
作者： |
蔡宏宇 |
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公司近况：
神火股份发布公告，拟向不超过10名特定对象发行股票，募集资金不超过19.35亿元，主要用于煤炭资源整合（33.7%）、购置井下避险设备（35.6%）和补充流动资金（28.4%）。发行股份数量上限为1.6亿股，发行底价为13.46元。公司7月1日公告筹划定增事宜并停牌，7月12日将复牌。
评论：
资源储量和产能大幅提升。公司整合小煤矿合计44个，其中禹州29个、信阳1个、郑州10个。使用本次募集资金进行整合的煤矿共28个（禹州和郑州分别为21个和7个），整合完成后将新增保有储量1.54亿吨，新增可采储量6597万吨，新增产能462万吨/年，增幅分别为6.3%、4.9%和57.8%。
收购价格相对便宜，中长期增长具有充分保障。上述28家小煤矿可采储量收购价款仅为4.5元/吨，吨产能收购价款为292.4元/吨，收购价格相对便宜。这些小煤矿已进行了不同程度的技改，预计2012年底前将陆续投产，从而确保公司煤炭产量持续快速增长。
资产负债表得到明显改善。公司2011年一季度资产负债率高达77.0%，净负债率高达122%。增发完成后，资产负债率和净负债率将分别下降至72%和68%左右。这将显著优化公司负债结构，减少财务成本。
估值与建议：暂维持盈利预测不变。维持2011-2012年煤炭产量分别增长12.5%和21.9%、煤炭均价分别上涨19.4%和9.3%、单位成本分别上升12.2%和7.5%的预测不变，对应EPS分别为0.80元和1.13元（考虑增发股份摊薄后EPS分别为0.73元和1.03元）。
估值与建议：
维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011和2012年P/E分别为19.0倍和13.5倍，低于行业中值的19.2倍和16.0倍，具备一定的估值优势。公司复牌后具有一定补涨机会，但考虑到短期电解铝价格难有明显起色，公司电解铝业务将继续亏损并拖累业绩，维持“审慎推荐”的评级。
风险：
煤矿整合进度低于预期；整合煤矿盈利能力不及预期。
（具体内容请见附件）
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