| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月13日 14:11 |
作者： |
韩振国 |
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事项：
董事会通过2011年非公开发行预案，公司拟发行1.6亿股，每股不低于13.46元，募集不超过19.35亿元，拟投资于（1）煤炭资源整合项目，（2）购置井下紧急避险设备，（3）补充流动资金。
主要观点：
非公开发行收购集团资产增加公司煤炭资源储量。公司拟使用本次非公开发行募集资金整合收购的44处矿井中28个煤矿，整合完成后公司将新增的煤炭保有储量15354.54万吨，可采储量6597.05万吨，增加4.8%，煤炭生产规模增加462万吨/年，产能增加43%。此次定向增发，乐观估计下半年可望完成，这些重组煤矿，明后年可陆续贡献业绩。
利用募集资金收购煤矿推进重组提升公司盈利能力。公司负责整合集团接收的44处小煤矿，资金需求量较大，公司目前资产负债率高达75.8%，很难再度债务融资。此次定向增发，除了提升公司煤炭资源储量和生产能力外，也降低了公司资产负债率，增强公司的抗风险能力，提升公司的盈利能力。
不考虑此次收购，公司未来几年的煤炭产量会保持稳定增长。在产矿中，未来产量增量主要是薛湖矿技改至180万吨，新龙矿业梁北矿技改至240万吨，兴隆矿业泉店矿技改至180万吨，均可能于2013年达产。公司尚有1100万吨在建产能，可能在“十二五”末达产。预计2011-2013年煤炭产量分别为809、903、1100万吨，复合增长率12%。不考虑此次收购，至“十二五”末产量年复合增长率23%。
未来三年业绩保持稳定增长。电解铝价格的稍微变动会极大影响公司业绩以及业绩波动幅度，乐观的估计2011年的铝业务不亏损。不考虑非公开发行的产量贡献以及对业绩的摊薄，预计2011-2013年EPS分别为0.96、1.18、1.34元，增长率分别为40%、23%、13%，平均增速25%。对应的PE分别为16、13、11倍。煤炭业务支撑公司业绩，铝业务增加业绩弹性，我们相对看好下半年铝业务的走势，给予“推荐”评级。
风险提示：
技改和在建项目进展、收购重组项目复产进展、电解铝价格变动
（具体内容请见附件）
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